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　　國(guó)信證券 王念春

　　工業(yè)以太網(wǎng)交換機(jī)是工業(yè)信息化的紐帶。

　　工業(yè)以太網(wǎng)交換機(jī)的天然優(yōu)勢(shì)正好符合工業(yè)控制領(lǐng)域行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和需要，其開(kāi)放、透明的優(yōu)點(diǎn)為機(jī)器間通信提供了統(tǒng)一的平臺(tái)。傳統(tǒng)的工業(yè)總線方式因其天然的劣勢(shì)在新一輪的信息化趨勢(shì)中將不可避免的被逐步取代。

　　電力及軌道交通等多行業(yè)需求強(qiáng)勁，市場(chǎng)空間廣闊。

　　工業(yè)以太網(wǎng)因其各方面優(yōu)點(diǎn)正逐步應(yīng)用于電力、冶金、石油化工、市政、軌道交通等各領(lǐng)域。特別是電力和軌道交通兩大行業(yè)的市場(chǎng)份額超過(guò)了60%，而這兩大領(lǐng)域在我國(guó)當(dāng)前正處于大發(fā)展、大繁榮時(shí)期，對(duì)工業(yè)以太網(wǎng)交換機(jī)的需求非常確定。推算我國(guó)工業(yè)以太網(wǎng)交換機(jī)“十二五”期間年均市場(chǎng)容量區(qū)間中值在30億元，是2010年市場(chǎng)規(guī)模10億元的3倍。

　　設(shè)備國(guó)產(chǎn)化給國(guó)產(chǎn)設(shè)備發(fā)展帶來(lái)想象空間。

　　國(guó)家安全無(wú)小事，“羅杰康事件”的發(fā)生為公司未來(lái)發(fā)展提供了想象空間。我們認(rèn)為隨著國(guó)產(chǎn)工業(yè)交換機(jī)在技術(shù)上的跟進(jìn)，工業(yè)交換機(jī)行業(yè)特殊的“安全因素”將給國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)，而其先行者東土科技必將受益。

　　公司切入市場(chǎng)較早，優(yōu)勢(shì)明顯。

　　公司的優(yōu)勢(shì)在于：①公司很早就切入工業(yè)以太網(wǎng)交換機(jī)細(xì)分市場(chǎng)，多年來(lái)一直穩(wěn)定增長(zhǎng)，現(xiàn)在已是國(guó)內(nèi)廠商翹楚；②募集資金到位可以保證交換機(jī)的快速擴(kuò)產(chǎn)，滿足市場(chǎng)需要，鞏固行業(yè)地位；③公司已有多個(gè)國(guó)內(nèi)外大型工程項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，已獲多個(gè)政策及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，這些對(duì)新進(jìn)廠商構(gòu)成壁壘。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　工業(yè)信息化速度放慢；國(guó)際廠商的降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)；商用廠商迅速切入該領(lǐng)域。

　　公司合理估值在27.5元，首次給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司營(yíng)業(yè)收入為1.64/2.25/3.08億元，EPS分別為0.81/1.10/1.43元，公司產(chǎn)品正處于行業(yè)導(dǎo)入期，增長(zhǎng)空間大，產(chǎn)品毛利率能長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁且國(guó)產(chǎn)化是趨勢(shì)。結(jié)合DCF和PE估值，公司合理估值在27.5元左右，相當(dāng)于2013年25倍PE,考慮到公司的高成長(zhǎng)性，估值具有一定吸引力，首次給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

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