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　　國金證券 陳運紅

　　我們近期對東土科技進行了調研，就公司的戰略、業務及行業競爭等情況進行了詳細的調研，調研情況基本驗證了我們對公司的判斷。也更加明確了公司的核心競爭力在于產品定義和研發管理能力。

　　IP包交換技術作為未來主流的工業通信技術不需多討論：世界已經IP化，在互聯網、各類專網以及運營商網絡的各環節，IP技術已經成為最主流的組網技術。工業通信雖然在初級階段，但是也不會例外，無需多慮。

　　東土科技有較強的交叉學科融合能力：與其他的IP團隊或者工控團隊不一樣，東土科技始終專注于工業以太網，從一開始便走交叉學科的道路。交叉學科的專業能力以及工業IP通信的產品定義能力是公司的核心能力。

　　海外和軍工前景廣闊：除目前投資者普遍關注的國內電力和軌交行業以外，公司在海外市場的拓展以及軍工行業的突破是更長遠的增長點。

　　市場規模小對公司來說是一個保護：對于投資者普遍擔憂的市場規模較小的問題，我們也再次強調，目前的市場規模對于東土來說是一個天然的保護。規模大小不重要，重要的是增長速度。

　　公司的研發效率是戰勝外資企業的關鍵：我們認為公司的研發體系管理和研發成本控制能力是公司的核心能力之一，也是戰勝外資的關鍵。公司技術團隊目前不到200人，我們認為1000人的規模在公司的管理邊界內。

　　投資建議。

　　東土科技的從事的工業以太網是一項前景廣闊并且可以和時間成為朋友的事業，公司在行業內的地位已經確立，進口替代趨勢明確。如果政府能夠啟動特高壓、智能電網等大的投資項目，公司業績向上彈性極大。即使政府短時間內不能啟動這些大的投資項目，公司未來業績也仍然能維持30%以上的較快增長。建議投資者趁目前股價較低、成交活躍，積極買入。

　　盈利預測與估值。

　　在中性的假設下，我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.88元、1.18元和1.53元，給予公司未來6-12個月，25×2013EPS估值，29.50元，維持對公司的“買入”評級。

　　風險。

　　公司的收入規模小，費用增長剛性，因此凈利潤增速對收入增速的彈性較高。收入增速的小幅波動，易造成凈利潤增速較大的波動。

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