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　　海通證券 趙晨曦 馮梓欽

　　歸屬母公司凈利潤90%左右來源于投資收益。從公司歸屬母公司凈利潤的構成來看，投資收益占歸屬母公司凈利潤的比重為90%左右。進一步來看，公司投資收益主要來源于富維江森飾件和天津英泰。其中富維江森飾件主要配套一汽大眾；天津英泰主要配套一汽豐田二、三工廠。

　　日系車需求呈現逐步回暖趨勢。受日系車終端需求下滑的影響，2012年9月和10月包括一汽豐田在內的日系車銷量同比分別下滑約40%和60%。在這樣的背景下，一汽豐田、東風日產、廣汽本田、東風本田、廣汽豐田等車企推出補償方案，根據我們近期調研的終端需求情況，一方面由于廠家的營銷措施效果的逐步顯現，另一方面由于消費者購車逐步回歸理性，我們發現日系車終端需求開始呈現逐步復蘇跡象。我們認為受前期日系車減產和春節前銷售旺季的影響，日系車經銷商將出現補庫存現象，進而導致日系車批發銷量的回暖有望延續到1月份，日系車終端需求的復蘇有利于提升公司短期估值水平。

　　未來增長取決于一汽大眾和一汽豐田的擴張步伐。公司利潤主要由投資收益貢獻，而投資收益的變化情況主要受終端配套整車企業銷量情況的影響。一方面，一汽大眾成都工廠已經投產，佛山工廠預計將于2013年投產，我們認為一汽大眾成都和佛山基地產能的釋放將帶動富維江森飾件業績將快速增長，同時將帶動富維海拉車燈等新設合資公司盈利的增長。另一方面，豐田計劃在今后3年向中國市場投放20款新車型，新車型的引進也將有利于天津英泰業績的增長。

　　盈利預測與投資建議。我們預測2012-2014年公司的EPS 分別為1.79元、1.85元和2.20元，我們認為日系車終端需求的逐步復蘇有利于提升公司短期估值水平，維持“買入”評級，目標價16.65元，對應公司2013年9倍的PE。

　　風險提示。宏觀經濟回落導致汽車銷量增速放緩；日系車銷量復蘇低于預期；公司主要客戶產能釋放進度低于預期。

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