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　　東方證券 姜雪晴

　　投資要點：

　　11月客車銷量好于市場悲觀預期。11月份客車合計銷量5310輛，同比環比分別增長3.9%和59.9%，好于預期。主要原因是：仍然是我們前期報告所分析的，公路客車需求逐步釋放。受8月延安事件后，全國大部分區域停止或者放緩了客運企業的上牌，導致公路客車需求推遲釋放，而并不是市場所擔心的客車是后周期(擔心客運企業受經濟影響沒有購買力)，只是需求的推遲釋放，另外公交客車需求也逐步回暖。

　　預計12月銷量也存在好于市場悲觀預期的可能。去年12月公司客車銷量6730輛，基數較高的主要原因是校車受突發事件后的增長；今年12月雖然預計校車銷量將同比下降，但由于公路及公交客車需求的恢復，預計這部分需求將陸續在11、12月和2013年1月釋放。按照11月銷量及需求釋放幅度看，盡管去年12月銷量基數較高，但不排除今年12月銷量仍能達到同比持平或增長的可能，仍存在好于市場悲觀預期的可能。

　　估值偏低，預計4季度盈利仍有望同比環比雙增長。1-11月銷量4.43萬輛，同比增長11%，大客銷量2萬輛，同比增長13.4%。受9月銷量未達預期影響，公司股價自9月至今持續調整，目前股價對應2012、2013年PE分別為9.7倍和8.4倍，估值水平處于歷史底部。若12月銷量繼續好于市場預期，則預計4季度單季盈利狀況仍有望繼續環比同比實現同步增長。

　　公司仍是2013年汽車股優選配置標的。我們認為考慮2013年汽車行業投資機會，大中客車行業整體銷量仍有望實現同比增長，公司作為龍頭企業，競爭優勢將繼續提高，依靠技術及品牌溢價能力，預計市場份額將有望進一步向行業龍頭集中，公司業績增長確定性強，估值具較強安全邊際，2013年公司仍是汽車股中優選配置標的。

　　財務與估值：

　　我們維持2012-2013年EPS分別為2.1、2.42元預測，根據可比整車公司估值水平，給予2013年PE12.5倍估值，目標價30.00元，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　地方政府校車執行力度影響需求；原材料成本上升影響盈利能力。

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