熱點(diǎn)欄目資金流向千股千評(píng)個(gè)股診斷最新評(píng)級(jí)模擬交易移動(dòng)終端

　　國(guó)金證券 王曉瑩

　　公司謀求拓寬產(chǎn)品線，成為健康養(yǎng)生領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者：我們于11月23日參加了公司的投資者接待活動(dòng)，與高管們進(jìn)行了交流。公司希望采用并購(gòu)或參股的合作形式，在3-5年內(nèi)將產(chǎn)品線拓寬至家用桑拿設(shè)備以外的健康睡眠、家用按摩、家用空氣凈化、家用凈水等家庭健康相關(guān)設(shè)備。此舉雖可能快速擴(kuò)大收入規(guī)模，但對(duì)公司的產(chǎn)品推廣能力、人才及資金儲(chǔ)備提出一定挑戰(zhàn)，因此能否發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)尚有待觀察。

　　公司通過(guò)拓展渠道和加強(qiáng)宣傳教育開(kāi)拓家用桑拿設(shè)備市場(chǎng)：(1)計(jì)劃在2013年底通過(guò)扶持經(jīng)銷(xiāo)商將門(mén)店數(shù)從目前的200多家增至500家，(2)將從明年起進(jìn)入知名家電全國(guó)連鎖，(3)將Saunaking桑拿房引入國(guó)內(nèi)四星級(jí)以上酒店的行政套房及高端會(huì)所，(4)研發(fā)中心預(yù)計(jì)將從明年下半年投入使用，承擔(dān)技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)、組織高端論壇進(jìn)行推廣等職能。

　　公司整合德國(guó)Saunalux品牌與自有品牌的產(chǎn)品和渠道資源：公司保留Saunalux的管理團(tuán)隊(duì)和生產(chǎn)人員，計(jì)劃將其定制業(yè)務(wù)引入國(guó)內(nèi)，定位于高端客戶(hù)。同時(shí)，公司將采用德國(guó)設(shè)計(jì)和指定原材料生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，以Saunalux品牌出口歐洲中檔市場(chǎng)。另外公司將利用Saunalux品牌的渠道資源搭建海外直銷(xiāo)體系，銷(xiāo)售Saunaking品牌桑拿房。由于Saunalux品牌擁有高美譽(yù)度及海外成熟渠道，加之公司對(duì)原有團(tuán)隊(duì)的保護(hù)，我們看好其在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展前景。

　　子公司并表影響毛利率，費(fèi)用投入侵蝕利潤(rùn)：上海宇森和Saunalux從中報(bào)起并表。由于公司原無(wú)子公司，因此母公司報(bào)表可反映原有業(yè)務(wù)狀況。今年前三季度，由于Saunalux品牌毛利率低于自有品牌、上海宇森毛利率較低，拉低了綜合毛利率；且公司在品牌推廣和渠道建設(shè)上投入較高，導(dǎo)致利潤(rùn)明顯下降。預(yù)計(jì)明年公司仍將持續(xù)投入市場(chǎng)開(kāi)拓和品牌建設(shè)。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2012-2014年收入為2.44、3.58和4.31億元，同比增速分別為17.7%、46.5%和20.4%；EPS為0.273、0.340和0.410元；凈利潤(rùn)同比增速為-52%、24.5%和20.5%。

　　公司現(xiàn)價(jià)8.08元對(duì)應(yīng)于29.6×12EPS/23.8×13EPS,估值合理，考慮到工程渠道和可能的資本運(yùn)作帶來(lái)的發(fā)展前景，維持“中性”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：門(mén)店及工程渠道拓展低于預(yù)期。消費(fèi)者教育見(jiàn)效慢于預(yù)期。費(fèi)用投入過(guò)高。

進(jìn)入【桑樂(lè)金吧】討論