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　　東方證券 楊云

　　投資要點：

　　公司產品組合良好。我們看好未來除草劑行業尤其是選擇性除草劑的發展，主要由于其使用受天氣、病蟲害等影響相對較小，且隨著免耕種植推廣、水土保護、人工成本提高等因素，前景看好。公司的產品組合中，選擇性除草劑的占比較高，產品多用于玉米、大豆等大田作物，預計需求量較大，同時相關作物未來種植面積的預期較高。

　　預計吡蟲啉市場仍將維持。吡蟲啉作為公司的主要殺蟲劑產品，近年以來市場一直較好。我們分析認為國內的吡蟲啉市場未來或有一定的新增產能釋放，但由于環保趨嚴，中小企業供給仍將受限，同時由于吡蟲啉作為拌種劑的推廣，未來使用可能增多，預計行情仍將維持。

　　現有除草劑產品仍將改善。公司現有主要除草劑產品為氟磺胺草醚 、煙嘧磺隆、烯草酮等，今年整體行情一般。氟磺胺草醚未來增長主要預期于大豆、玉米種植面積的增加和先正達混劑Flexstar GT(草甘膦+氟磺胺草醚)的推廣等；煙嘧磺隆主要應用于玉米等芽后除草劑，目前國內競爭較為激烈，但由于相關除草劑莠去津的毒性較強，未來有望在其產品替代應用中產生新的空間。

　　看好公司的產品規劃。公司在南通洋口園區規劃新項目，符合國家農藥企業入園，廢水集中處理的產業政策。我們認為公司規劃的產品多為專利期后且市場開發前景較好；除公司確定實施的麥草畏項目外，我們同樣看好公司洋口一期的S-異丙甲草胺產品，比異丙甲草胺藥效增加1.67 倍，以前多用在經濟作物，預計未來在玉米、大豆等作物中作為芽前除草劑的推廣應用，長期趨勢有望用以代替乙草胺的使用，前景廣闊。

　　財務與估值：

　　我們預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.76、0.92、1.24 元， 根據絕對估值，維持目標價20.72 元，維持公司“增持”評級。

　　風險提示：

　　吡蟲啉產品市場下滑。

　　南通新生產基地進度不達預期。

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