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　　國金證券 王錚

　　事件：

　　藍色光標公告終止對分時傳媒的收購，未來三個月內公司不再籌劃重大資產重組事項。

　　評論：

　　雙方在延長業績承諾期問題上未達成一致而終止收購：本次收購終止原因在于證監會對收購預案的反饋意見中提出，若本次并購完成時間將跨至2013年，分時傳媒須延長一年業績承諾期。藍標與分時傳媒由于在延長業績承諾期問題上未達成一致，終止本次收購。

　　終止收購體現了公司在標的篩選上的謹慎心態：藍色光標在關于終止本次并購的電話會議中表示，由于分時傳媒不符合公司對并購標的的篩選條件，出于謹慎的心態終止并購。公司以持續的并購為發展戰略，在標的篩選上更須多方考慮謹慎決策。

　　尋求大體量標的實施并購具備較大的不確定性：本次并購終止也體現了公司若尋求大體量并購標的將面臨較大的不確定性。對于在所耕耘領域內已初有建樹，具備一定市場地位，并已形成自有企業文化，業績體量在5000萬以上的標的，藍色光標若對其實施并購須解決企業文化融合的問題；較面向處于創業期的小企業，融合難度更大。而凈利潤在5000萬以上的廣告類公司，尋求融資可選擇路徑較多，包括有潛力申報IPO上市等。

　　未來三個月公司不再籌劃重大資產重組事項：藍色光標在公告中明確承諾未來不再籌劃重大資產重組事項，因此意味著2012年未有新增較大體量并購落地。前瞻公司2013年業績增速，目前可預期旗下現有業務的內生性增長；若在三個月后公司即重啟并購，并在2013年完成全部手續實現并表，即可預期外延式擴張在2013年亦有增速貢獻。

　　本次并購終止對藍標原有投資邏輯有所沖擊，但仍有安全墊：藍色光標上市以來即以通過持續并購打造大型整合營銷傳播集團為戰略，并在2011年收獲頗豐，市場長期給予其30-40倍動態PE估值，原因在于預期公司可持續推動年均1例以上較大體量的并購落地。本次終止收購分時傳媒，對于公司原有的并購節奏預期有一定負面影響；但公司歷史并購均以上市公司1/3-1/4估值給予并購標的定價，且2012年以來公司公關主業內生增長強勁；預計復牌后股價將出現回調，但原有并購的估值差以及已實現的內生增長也對股價形成支撐。

　　宏觀經濟持續低迷對公司未來的內生與外延增長將造成壓力：公司在并購今久廣告、思恩客、精準陽光等標的后，業態布局已呈現廣告：公關接近1:1;在宏觀經濟低迷期，地產廣告、戶外廣告的增速都面臨壓力；而公司未來進一步實施外延式擴張也將更多反思本次終止并購的得失，在標的選擇以及談判過程中執行更為成熟的標準。本次分時傳媒拒絕延長業績承諾期，我們認為也體現了宏觀經濟低迷期，戶外廣告公司實現連年快速增長難度較大；藍標在未來的并購中，尋求可達到理想業績增速標的亦需要更充分的篩選過程。

　　投資建議：

　　由于當前股價已經反映了分時傳媒的并購預期，本次終止并購勢必導致股價回調；由于前瞻 2013年目前僅可預期內生增長，我們下調公司2012-2014年盈利預測為0.6、0.75、0.9元；當前股價下PE 分別為33、27、22倍。考慮到公司持續并購的長期戰略未有改變，并仍在推動外延式擴張，從長期成長性角度，我們仍維持“買入”評級。

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