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　　國金證券 趙乾明

　　事件：公司參股投資設立合資公司進入融資租賃領域。 11月23日，碧水源與中關村發展集團股份有限公司、北京市朝陽區國有資本經營管理中心、北京望京新興產業區綜合開發有限公司、南山集團資本投資有限公司、北京中關村科技創業金融服務集團有限公司簽訂《合作協議》，設立中關村科技租賃(北京)有限公司，注冊資本50000萬元，從事租賃業務。

　　碧水源以自有資金出資3000萬元，占新公司6%的股權；中關村發展集團股份有限公司出資30000萬元，占新公司60%的股權；北京望京新興產業區綜合開發有限公司、北京市朝陽區國有資本經營管理中心、南山集團資本投資有限公司分別出資5000萬元，各占新公司10%的股權；北京中關村科技創業金融服務集團有限公司出資2000萬元，占新公司4%的股權。

　　新公司主要從事租賃業務，經營范圍包括：融資租賃、租賃業務、向國內外購買租賃財產、租賃財產的殘值處理及維修、租賃交易咨詢、接受承租人的租賃保證金、向商業銀行及商業保理公司轉讓應收租賃款。

　　我們的點評與分析融資租賃：業務模式前景向好。自2007年《金融租賃公司管理辦法》頒布并允許符合條件的商業銀行設立金融租賃公司以來，我國融資租賃行業景氣度不斷提升，融資租賃模式也伴隨社會觀念改變得到更多社會認可，“十二五”期間，隨著傳統行業產業升級以及新興行業的快速發展，我們判斷融資租賃行業將繼續保持原有活力，實現快速發展。

　　融資租賃是指實質上轉移與資產所有權有關的全部或絕大部分風險和報酬的租賃，該模式可幫助承租人有效緩解資金壓力并維持正常的經營投資，目前在中小企業融資需求旺盛但銀行貸款不足的背景下，融資租賃尤其受到貢獻我國GDP近60%的中小企業歡迎。

　　雖然我國融資租賃行業近幾年實現較快發展，但是與國外相比，我國融資租賃的市場滲透率仍有較大上升空間，加上全社會投資在“十二五”期間不斷加大，融資租賃模式發展前景向好。

　　創新商業模式，幫助合作者做大蛋糕。本次公司通過參股投資進入融資租賃行業，除了進一步完善公司產業鏈以外，也體現出公司希望通過融資租賃為客戶提供融資并推動公司產品銷售和業務發展的商業模式創新，而這與我們之前提到的公司整體商業模式不謀而合。

　　公司商業模式的本質是一個解決方案提供者，幫合作者做大蛋糕，而融資租賃業務為承租人緩解資金壓力的同時，刺激膜產品潛在需求，從而實現行業蛋糕不斷變大。

　　維持盈利預測，看好公司成為中國水問題的綜合解決方案提供者。由于融資租賃的商業模式需要一定過程實施調整，因此我們暫不考慮新公司未來的盈利貢獻，仍然維持對于公司的盈利預測，預測2012-2014年EPS為1.047元、1.575元和2.065元，同比分別增長67.11%、50.41%和31.11%；基于公司正確的戰略定位、復制性強的商業模式以及卓越的執行力，在目前這個時點，我們看好公司成為中國水問題的綜合解決方案提供者，維持“買入”評級。

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