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　　海通證券 鄧勇

　　久聯發展簽訂《建設項目合作框架協議》久聯發展發布公告，其子公司新聯爆破與貴州省畢節市政府簽署了《建設項目合作框架協議》，建設項目為畢節市政基礎設施的相關項目。

　　點評：

　　1.進一步拓展市政工程服務久聯發展全資子公司新聯爆破與貴州省畢節市政府簽署了《建設項目合作框架協議》，建設項目為畢節市政基礎設施的相關項目。協議金額約為人民幣50~80億元，項目工程建設期5年。

　　根據該框架協議，畢節市政府與久聯發展的合作可采取但不限于BT模式等多種方式，所有項目回購期原則上為30個月，回購期自工程交工驗收合格之日起算，每6個月等比例進行回購。考慮到工程建設期及回購期，該框架協議有望為久聯發展帶來每年10個億以上的工程建設服務收入，對公司業績的增厚在0.3元以上。(2011年公司工程施工服務收入10.21億，毛利率21.3%)。

　　不限于BT模式簽訂市政工程項目，有助于緩解公司資金壓力；另外規定了項目回購期原則上為30個月，則是從時間上規定了項目回款期限。當然在項目開始之初，還是需要公司先行墊付資金，未來公司的現金流情況將是影響公司市政工程業務發展的重要因素。

　　近幾年久聯發展與貴州省遵義市先后簽訂過多項市政工程施工合同，總合同金額超過33個億。今年10月公司公告了西藏墨竹礦山采剝工程(1.6億元)，此次公司與畢節市政府簽訂《建設項目合作框架協議》，表明公司的市政工程施工服務獲得了更廣泛的認可，其市政工程施工服務走出遵義市，向貴州省內其他城市進一步拓展，同時也在積極拓展礦山爆破服務領域的投資機會。我們預計公司爆破服務業務(市政工程及礦山采剝)將在未來有更廣闊的發展空間。

　　2.盈利預測與投資評級受益于西部大開發及中央2號文件，貴州未來幾年內投資將保持高速增長，民爆行業將加快發展。作為貴州民爆龍頭企業，久聯發展將因此而受益。公司爆破工程一體化服務業務取得突破，市政工程服務向貴州省內其他城市拓展，未來業績將穩步增長。我們預計久聯發展2012~2014年EPS分別為1.01、1.23、1.44元，按照2013年EPS以及20倍的PE，我們給予公司24.60元的6個月目標價，維持“增持”投資評級。

　　3.風險提示爆破工程訂單的不確定性；硝酸銨價格大幅上漲的風險。

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