熱點(diǎn)欄目資金流向千股千評(píng)個(gè)股診斷最新評(píng)級(jí)模擬交易移動(dòng)終端

　　海通證券 陳美風(fēng) 蔣科

　　1、銀行IT投入的持續(xù)性較強(qiáng)，未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇有望增加軟件和服務(wù)投入力度。銀行IT系統(tǒng)是其生產(chǎn)系統(tǒng)，IT投入具有較強(qiáng)剛性，投入的持續(xù)性較高；目前我國(guó)銀行業(yè)的IT投入占比仍較低，未來(lái)有較大提升空間；隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，銀行間競(jìng)爭(zhēng)加劇，有望提升銀行IT投入中的軟件和服務(wù)占比。

　　2、核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)，中小銀行是需求增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)是銀行業(yè)在IT解決方案市場(chǎng)的主要投資點(diǎn)，未來(lái)有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；隨著農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)改革的推進(jìn)，農(nóng)商行和村鎮(zhèn)銀行數(shù)量持續(xù)增加，來(lái)自中小商業(yè)銀行特別是農(nóng)商行和城商行的需求將是核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)市場(chǎng)發(fā)展的主要推動(dòng)力。

　　3、公司在核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)上實(shí)力較強(qiáng)，未來(lái)有望向外圍業(yè)務(wù)系統(tǒng)不斷延伸。公司是我國(guó)銀行IT解決方案市場(chǎng)的領(lǐng)先企業(yè)之一，我們認(rèn)為公司主要的競(jìng)爭(zhēng)力在于：(1)在核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)市場(chǎng)有較強(qiáng)實(shí)力；(2)客戶數(shù)量的不斷增加。我們認(rèn)為公司未來(lái)主要的成長(zhǎng)邏輯在于農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)改革催生新的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)需求，同時(shí)，憑借在核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)上建立的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望向外圍業(yè)務(wù)系統(tǒng)不斷延伸。

　　4、首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012～2014年EPS分別為0.87元、1.07元和1.31元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為22.6%。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率約為23倍，考慮到公司今后幾年業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)且較具發(fā)展?jié)摿Γ�我們首次給予“增持”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為21.75元，對(duì)應(yīng)約25倍2012年市盈率。公司股價(jià)的催化劑可能會(huì)來(lái)自新的核心系統(tǒng)項(xiàng)目中標(biāo)和后續(xù)定期報(bào)告驗(yàn)證業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　內(nèi)容：

　　1.銀行IT投入持續(xù)性較強(qiáng)，軟件和服務(wù)投入力度有望加大銀行業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，是在海量數(shù)據(jù)環(huán)境下高效、安全的交易處理，這必須依賴信息系統(tǒng)的支持才能實(shí)現(xiàn)。因此，銀行業(yè)的信息系統(tǒng)是銀行開(kāi)展業(yè)務(wù)的必要條件，是銀行的生產(chǎn)系統(tǒng)，從而使得銀行在IT投入上具有較強(qiáng)剛性。根據(jù)IDC的研究，2011年中國(guó)銀行業(yè)整體IT投資規(guī)模為687億元，較2010年增長(zhǎng)了12.4%。但從IT投入占銀行收入的比重來(lái)看，則仍有較大提升空間，2010年我國(guó)銀行業(yè)IT投入占銀行收入比重僅為2.4%，而美國(guó)銀行業(yè)IT投入占收入比重則達(dá)到6.5%。

　　從中國(guó)銀行業(yè)的IT投入結(jié)構(gòu)來(lái)看，硬件投資占比為66.1%，軟件和服務(wù)的投資合計(jì)占33.9%，而美國(guó)銀行業(yè)軟件和服務(wù)的投入占比則超過(guò)70%，中國(guó)銀行業(yè)軟件和服務(wù)的投入比重偏低。我們預(yù)計(jì)隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)帶來(lái)銀行間競(jìng)爭(zhēng)的加劇，同時(shí)銀行IT基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模建設(shè)基本完成，未來(lái)銀行業(yè)對(duì)IT服務(wù)和軟件的投入比重有望得到顯著提升。

　　2.核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)，中小銀行是需求增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力按IT系統(tǒng)所屬的業(yè)務(wù)類別進(jìn)行劃分，銀行IT解決方案可以分為核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)和外圍系統(tǒng)兩部分，其中核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)是銀行的交易處理系統(tǒng)，在銀行信息化建設(shè)中起基礎(chǔ)性作用，是銀行整個(gè)IT系統(tǒng)的核心；外圍業(yè)務(wù)系統(tǒng)則包括信貸操作系統(tǒng)、信用卡系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)銀行系統(tǒng)、客戶關(guān)系管理系統(tǒng)、商業(yè)智能系統(tǒng)等，系統(tǒng)種類較多且隨著銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)展而不斷增加，投入增速快于核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)。根據(jù)IDC的研究，我國(guó)銀行核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模為22.6億元，同比增長(zhǎng)約17.8%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　由于大型商業(yè)銀行的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)起步較早，目前已較為成熟，現(xiàn)階段主要是圍繞已有系統(tǒng)做更新和調(diào)整，而不會(huì)更換新系統(tǒng)，因此，我們核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)市場(chǎng)的增長(zhǎng)動(dòng)力主要將來(lái)自于中小銀行特別是城商行和農(nóng)商行。

　　自2008年銀監(jiān)會(huì)第二輪農(nóng)信社改革方案啟動(dòng)以來(lái)，農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行正在成為農(nóng)信社轉(zhuǎn)制的主要方向。目前，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)改革已初見(jiàn)成效。根據(jù)IDC的統(tǒng)計(jì)，2008年至2011年，我國(guó)農(nóng)村信用社的數(shù)量從4965家減少至2265家，農(nóng)商行數(shù)量則從22家增加到212家，農(nóng)村合作銀行數(shù)量從163家增加到190家，村鎮(zhèn)銀行數(shù)量從91家增加到635家。農(nóng)村信用社轉(zhuǎn)制為農(nóng)商行后，將參加銀行市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)并被允許開(kāi)展更多中間業(yè)務(wù)，對(duì)升級(jí)改造核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)的需求較為旺盛，此外新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)如村鎮(zhèn)銀行的大量成立，也有可能會(huì)帶來(lái)新的市場(chǎng)空間。

　　3.公司在核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)上實(shí)力較強(qiáng)，未來(lái)有望向外圍業(yè)務(wù)系統(tǒng)不斷延伸公司一直專注于銀行核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，依托客戶銀行對(duì)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)的粘性，不斷擴(kuò)展外圍系統(tǒng)的市場(chǎng)份額。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)由軟件開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)集成和維護(hù)服務(wù)三部分組成，其中軟件開(kāi)發(fā)是公司營(yíng)收和利潤(rùn)的主要來(lái)源，2009年~2011年，公司來(lái)自軟件開(kāi)發(fā)的收入占營(yíng)收比重分別為72.2%、71.7%和74.3%，毛利占比則為81.5%、84.8%和82.3%。公司的軟件開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)可進(jìn)一步細(xì)分為業(yè)務(wù)類解決方案、管理類解決方案和渠道類解決方案，其中業(yè)務(wù)類解決方案中的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)在軟件開(kāi)發(fā)中占據(jù)主要地位，收入和毛利占比均超過(guò)40%。公司業(yè)務(wù)近年來(lái)一直保持較快增長(zhǎng)，2010年~2011年，營(yíng)收增速分別為28.2%和26.0%，凈利潤(rùn)增速則分別為59.9%和18.3%，顯示出公司在銀行IT解決方案領(lǐng)域具有一定的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

　　我們認(rèn)為公司主要的競(jìng)爭(zhēng)力在于：

　　(1)。核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)，產(chǎn)品線較為齊全。根據(jù)IDC的研究，2011年公司在中國(guó)銀行業(yè)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)的市場(chǎng)份額為2.5%，位居第7位，在本土廠商中位居第三，僅次于神州數(shù)碼[微博]和高偉達(dá)，其中在城商行市場(chǎng)的占有率近20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)產(chǎn)品已進(jìn)入第三代，順應(yīng)城商行和農(nóng)商行從二代核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)向三代核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)升級(jí)替換的趨勢(shì)。公司立足于核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，產(chǎn)品線不斷向外圍系統(tǒng)延伸，目前已全面涵蓋商業(yè)銀行業(yè)務(wù)類、管理類和渠道類，是國(guó)內(nèi)銀行業(yè)IT解決方案最全的軟件企業(yè)之一。

　　(2)。累計(jì)客戶數(shù)量不斷增長(zhǎng)，具有較強(qiáng)的客戶粘性。公司在立足于城商行客戶群體的同時(shí)，逐步擴(kuò)大在股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村銀行市場(chǎng)的份額，客戶數(shù)量逐年遞增，從2002年成立之初的1家逐步增加到2011年的67家，一直保持穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，體現(xiàn)出較強(qiáng)的客戶粘性。客戶數(shù)量的不斷增長(zhǎng)和既有客戶資產(chǎn)規(guī)模的增加有望推動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)不斷成長(zhǎng)。

　　4.首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012～2014年EPS分別為0.87元、1.07元和1.31元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為22.6%。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率約為23倍，考慮到公司今后幾年業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)且較具發(fā)展?jié)摿Γ�我們首次給予“增持”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為21.75元，對(duì)應(yīng)約25倍2012年市盈率。公司股價(jià)的催化劑可能會(huì)來(lái)自新的核心系統(tǒng)項(xiàng)目中標(biāo)和后續(xù)定期報(bào)告驗(yàn)證業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　主要不確定性。銀行業(yè)IT投入下降的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品推廣的不確定性；小型銀行客戶增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用上升的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；人力成本上升風(fēng)險(xiǎn)。

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