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　　海通證券 邱春城 張孝達(dá)

　　公司新業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，營收規(guī)模增長持續(xù)。公司是專業(yè)從事光電顯示薄膜器件生產(chǎn)和提供相關(guān)整體解決方案的廠商，主導(dǎo)產(chǎn)品為光電顯示薄膜器件。公司傳統(tǒng)主導(dǎo)產(chǎn)品按特性歸類，可劃分為液晶背光模組光學(xué)膜片、膠粘類制品及絕緣類制品，近年又導(dǎo)入新產(chǎn)品導(dǎo)光板產(chǎn)品和FPC周邊產(chǎn)品。2012下半年開始，公司下游行業(yè)市場景氣度回暖，移動終端領(lǐng)域蘋果、三星[微博]等品牌銷量回升明顯，及液晶電視銷量及市場滲透率穩(wěn)步攀升，尤其是50吋以上大尺寸液晶電視增速明顯。 公司加大了對移動終端及大尺寸液晶電視領(lǐng)域拓展力度，以平板、手機(jī)為代表的小尺寸移動終端業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，其中，為美國蘋果公司Ipad、Iphone及筆記本電腦等產(chǎn)品提供配件實現(xiàn)銷售收入逾2.3億元；加大對導(dǎo)光板制品投入及進(jìn)行持續(xù)工藝改進(jìn)，實現(xiàn)導(dǎo)光板制品銷售收入16166萬元，且進(jìn)一步提升了產(chǎn)品加工毛利率。FPC(柔性線路板)周邊產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)，實現(xiàn)銷售收入3300萬元；石墨散熱膜及OCA等產(chǎn)品的加工工藝、裝備的研發(fā)也已經(jīng)取得階段性成果，并已按計劃實施客戶開發(fā)。

　　公司營收隨新產(chǎn)品及新業(yè)務(wù)放量持續(xù)上升，而公司毛利率下降主要是由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)光板占比逐步提高，而導(dǎo)光板的毛利率普遍在8%左右，比公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)光電顯示薄膜器件20%以上毛利率要低很多，因而整體毛利率下降。同時，行業(yè)終端價格下降、原材料下降幅度低于產(chǎn)品銷售價格、人力成本上升所致。

　　公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率正常：公司應(yīng)收賬款隨營收增加而持續(xù)增長，2012Q3達(dá)到6.07億元。通過應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可以看到，公司的應(yīng)收賬款質(zhì)量較高，基本能按時收回，到年底應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率回到高位。且公司近年采取中信保保險項下的應(yīng)收賬款不附追索權(quán)買斷方式，加速資金回籠，因而能保證公司應(yīng)收賬款的質(zhì)量。

　　此次協(xié)議短期內(nèi)可能對凈利潤有所影響，不影響公司長期發(fā)展。公司及蘇州新碩特應(yīng)收韓國DS的2431592.62美元貨款中的約2118770.09美元將以股權(quán)抵債的形式收回。韓國DS與公司及新碩特進(jìn)行上述資產(chǎn)置換后，尚欠公司及新碩特貨款合計312822.53美元，公司及新碩特將繼續(xù)通過多種形式對韓國DS進(jìn)行貨款催收。而總計2431592.62美元貨款約合人民幣1515萬人民幣，短期內(nèi)會對公司凈利潤產(chǎn)生壓力，但長期不會影響公司正常經(jīng)營及對韓系主要客戶的業(yè)務(wù)，也不會影響公司在其它供應(yīng)鏈體系內(nèi)的業(yè)務(wù)發(fā)展。吳江泰美已于近日獲得韓國三星一級供應(yīng)商資格，此將提升吳江泰美在韓系供應(yīng)鏈中的地位，有利于公司長期客戶開拓需求。

　　盈利預(yù)測與投資評級。

　　我們預(yù)測2012~2013年EPS分別為0.73元和0.97元，按照2012年11月20日16.78元收盤價計算，對應(yīng)未來兩年動態(tài)PE分別為23×和17×。我們給予公司“買入”評級，給予23.00元的目標(biāo)價，對應(yīng)2013年24倍PE。

　　風(fēng)險提示：

　　液晶電視行業(yè)景氣下行；新品拓展低于預(yù)期。

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