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　　海通證券 劉博

　　事件：

　　公司控股股東天齊集團的全資子公司文菲爾德擬以7.15加元/股全面收購Talison Lithium Ltd.,(泰利森)，收購總價對應約50億人民幣。如與Rockwood Holdings, lnc(洛克伍德)競購泰利森獲得成功，則天齊集團承諾將在12個月內啟動注入程序。

　　點評：

　　泰利森鋰輝石資源儲量與生產地位超然。澳大利亞泰利森公司在澳大利亞多交所上市，擁有世界上正在開采的、儲量最大、品質最好的鋰輝石礦--西澳大利亞Greenbushes,截至2012年9月底探明和可信鋰資源儲量430萬噸碳酸鋰當量。

　　Greenbushes出產鋰的歷史已逾25年，2011年泰利森年產34.21萬噸鋰精礦(折合5.12萬噸碳酸鋰當量)，供應了中國80%的鋰精礦；第二階段擴產計劃已在2012年6月完成并交付，年產能將達到約10萬噸碳酸鋰，顯示出其較大的產能擴張和良好的成長性。

　　控股股東正式進入競購程序。2012年8月23日，泰利森公告稱美國洛克伍德公司(鋰產品主要供應商)擬以每股6.50加元(較前一天收盤價溢價53%)的對價全面對其收購，并定于2012年11月29日召開股東大會審議洛克伍德的收購方案。

　　而天齊集團全資子公司文菲爾德自2012年9月至今已收購或協議約定收購泰利森普通股1714.34萬股，占其發行在外普通股的14.99%。目前，泰利森公告稱收到天齊集團以7.15加元競購議案，并稱將盡快審議上述兩個收購方案。

　　自洛克伍德提出收購方案，泰利森股價從4.2加元一步到位漲到6.50加元的水平；股價一直持續至文菲爾德宣布收購意向，當日股價上漲7.91%，達到6.96加元。天齊集團此次宣布7.15加元的收購價格高于洛克伍德10%，對應總收購價約50億人民幣。

　　意義深遠。公司的控股股東天齊集團是泰利森中國總經銷商，與其合作多年，并且在自有礦山尚未建成投產情況下，泰利森的鋰精礦是公司的唯一原料來源。由于洛克伍德與公司同是鋰產品供應商，如果其收購方案得以執行，那么有可能對公司的鋰精礦供應產生不利影響，比如價格調整、采購量限制等等。

　　如果文菲爾德成功收購泰利森，天齊集團承諾在12個月內啟動注入公司的程序，那么將給公司帶來三大利好：一、泰利森供應了國內80%的鋰精礦，國內又以礦石提鋰為主，因此公司間接從原料源頭掌控國內碳酸鋰生產，真正掌握國內定價權；二、泰利森資源豐富、品質好，礦石開采具有成本優勢；三、泰利森產能擴張與提價可期，公司盡享行業景氣。

　　維持“買入”的投資評級。我們暫不考慮本次競購泰利森對業績的影響，并且采取保守性原則暫時沒有考慮自有礦山的業績增厚作用，給予公司2012-2014年EPS 0.33元、0.43元和0.46元的盈利預測，對應的動態PE分別為80.91倍、62.09倍和58.04倍。集團競購泰利森是給予公司的看漲期權，前期市場對天齊集團能否在11月29日前提出競購案持懷疑態度，股價超跌，我們認為此次提出收購案標志著控股股東正式進入競購程序，意義重大，維持“買入”的投資評級，給予目標價32.25元，對應2013年75倍PE。

　　主要不確定性。競購泰利森能否成功具有不確定性；鋰產品價格波動；成本大幅增長；公司在建工程實施進度變化；鹽湖提鋰技術出現突破性進展。

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