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　　海通證券 陳美風

　　公司為企業網系統級解決方案供應商，瘦客戶機國內市場份額位居第一，網絡設備位居第三，“中華”進入企業網行業有壁壘，未來渠道下沉將釋放2/3線城市企業網需求。卓越商業模式合并電子支付大趨勢驅動ePOS業務高速增長。2012年雖受客戶資金偏緊影響，營收增長放緩，但毛利率提升驅動凈利潤同比增30%以上為大概率事件，預計11-14年營收和凈利潤分別實現25.2%和34.1%的復合增長。

　　政策和企業網向云計算升級驅動國內云計算市場加速發展，公司優勢市場率先啟動。國家部委相關文件已多次強調云計算發展戰略。地方政府積極配合，已有數十城市確定云計算為重點發展產業。效率大幅提升和企業ITTCO顯著降低驅動企業網向云計算升級。根據科技部9月18日出臺的《中國云科技發展“十二五”專項規劃》，我們判斷云計算將在政府、金融、教育和醫療等公司傳統優勢市場率先啟動。

　　“中華”進入企業網市場有壁壘，公司國內市占率位列第三。企業網客戶分散，需求多樣和依賴渠道銷售的特點導致電信設備商的成功商業模式在企業網市場不可復制。憑借高性價比和按需定制，公司國內企業網設備市占率位列第三。考慮2012年固定資產投資下降的影響，我們估計2012年公司企業網設備營收同比增5%-10%。

　　瘦客戶機超8年國內市場份額第一，云終端先發優勢明顯。通過與VMware和Ctrix合作，成為云計算系統級解決方案供應商，結合瘦客戶機超過8年市占率第一的品牌優勢，在中國云終端市場啟動初期形成強大市場突破能力，我們估計公司2012年瘦客戶機出貨量同比增40%，營收同比增26%。

　　ePOS符合電子支付趨勢，卓越商業模式驅動高增長。電子支付以其便攜性和安全性已成為行業發展趨勢。ePOS作為電子支付手段之一，主要面向銀聯和銀行等金融客戶，每臺ePOS形成的活期存款可為客戶帶來數千元利潤，成功商業模式驅動ePOS市場高速增長，我們估計2012年公司固網支付終端營收同比增長超過30%。

　　盈利預測與投資建議：我們預測公司12-14年EPS分別為0.68元、0.91元和1.23元，3年CAGR34.1%。考慮國內企業網未來廣闊的市場空間，公司在企業網設備和云終端領域的市場地位，以及固網支付市場的高速增長，我們給予2012年25-30倍目標PE,對應6個月目標價格區間17.00-20.40元，上調至“買入”評級。

　　主要不確定因素：宏觀經濟復蘇低于預期，云終端市場開拓低于預期，固網支付市場增長低于預期。

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