豐東股份：期待服務利用率改善
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浙商證券 史海昇
收入利潤同比保持增長，略低于預期。2012年前三季度實現營業收入2.65億元，同比增長14.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4205萬，同比增長17.6%；每股收益為0.16元，稍低于我們的預期。單季度來看營業收入保持12.3%穩定增長，利潤未能同步增長的原因是毛利率的下降和少數股東權益的增加。公司預計全年業績增長10%-20%。
設備銷售支撐業績。據我們初步測算，熱處理設備理論替代空間1200億，目前行業銷售規模在60億左右，具備長期發展空間。今年以來宏觀經濟運行情況不佳，前三季度設備銷售仍保持穩定增長實為難得，產品結構也進一步優化。公司上半年增資合資公司鹽城高周波，以擴大生產規模和產能，提高其盈利能力，增厚公司未來業績。
服務產能利用率有待提高。我國目前熱處理專業化服務比例較低，專業化分工成為未來的一個趨勢。公司作為全國布局網點最多的龍頭企業，有望憑借品牌優勢以及資金實力迅速擴張。關注并購或新建方式擴充營業網點和“廠中廠”捆綁大客戶的高端處理件、高附加值的新模式。機械工業下滑，部分網點產能利用率下降，收入規模和毛利率水平受到影響，公司積極拓展客戶應對。專業化服務業務模式及盈虧平衡點的存在，業績彈性大，將最早感知熱處理需求上升。
估值與投資建議。公司2012-2014年收入分別為3.78億、4.66億和5.87億，對應EPS為0.21、0.27和0.35元，PE為28倍、22倍和16倍，下調至“增持”評級。
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