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　　東方證券 李淑花

　　投資要點(diǎn)：

　　公司第三季度收入增長(zhǎng)加速，毛利率提升。公司前三季度收入同比增長(zhǎng)23.23%，毛利率為30.2%，其中，第三季度收入增長(zhǎng)加速提升為29.9%，環(huán)比上升5個(gè)百分點(diǎn)，毛利率為33.1%，環(huán)比上升4個(gè)百分點(diǎn)，升幅達(dá)到15%。收入增長(zhǎng)加速主要是由于牙膏、氣霧劑增長(zhǎng)加速，前三季度白藥牙膏銷售約12億元，增長(zhǎng)達(dá)到40%以上，預(yù)計(jì)2012年全年有望超過(guò)16億元；氣霧劑增長(zhǎng)30%左右，預(yù)計(jì)全年氣霧劑將有望突破10個(gè)億(含稅)。毛利率上升主要是由于高毛利率的產(chǎn)品白藥牙膏、氣霧劑等的高速增長(zhǎng)導(dǎo)致工業(yè)的收入占比提升所致。

　　銷售費(fèi)用上升明顯。公司第三季度銷售費(fèi)用為5.76億元，環(huán)比二季度增加2.56億元，環(huán)比增長(zhǎng)80%，銷售費(fèi)用率環(huán)比上升近7個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用的大幅上升主要是由于牙膏及洗發(fā)水的廣告費(fèi)用增加、新品加快推廣以及終端維護(hù)費(fèi)用增加所致。

　　公司的業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥工業(yè)及商業(yè)。前三季度工業(yè)同比增長(zhǎng)約30%左右，商業(yè)同比增長(zhǎng)約20%左右。公司商業(yè)主要集中在云南省醫(yī)藥有限公司，商業(yè)增速提升主要是由于搬遷至呈貢新區(qū)后物流競(jìng)爭(zhēng)能力提升所致。工業(yè)中中央藥品和透皮業(yè)務(wù)的生產(chǎn)和銷售均在藥品事業(yè)部，白藥牙膏的生產(chǎn)在健康品公司，銷售主要在云南白藥電子商務(wù)公司，均在健康事業(yè)部。

　　財(cái)務(wù)與估值：

　　我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為2.26、2.88、3.69元，健康事業(yè)部持續(xù)快速增長(zhǎng)，內(nèi)部整合帶來(lái)的積極效應(yīng)預(yù)計(jì)將在未來(lái)兩年繼續(xù)體現(xiàn)，參考可比公司估值，給予公司2012年35倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)79.10元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　中藥材價(jià)格上漲增加成本壓力，新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期。

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