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　　國金證券 吳文釗

　　投資邏輯：

　　起亞短期顯著受益日系受損，2014年可期待新車型：短期看，釣魚島事件使日系嚴重受損，預計其恢復將較為漫長；韓系與日系賣點最相似、價格最近，起亞等韓系SUV將顯著受益，此外2013年K3放量將帶來銷量增長，公司產能又有15%的增長空間；雖然二工廠稅率升至25%，但預計今明兩年業績仍將穩健增長。長期看，起亞仍有索蘭托、K9等車型可供引進，預計2014年新工廠建成后將投產，除產能增長70%外，盈利能力亦有望提升；預計汽車2012-2014年貢獻EPS為1.29、1.36與1.64元。

　　京滬公司受益寧揚高速通車，西銅高速面臨分流壓力：寧揚高速全長76.1公里，為揚州與南京間的要道；預計其2013年將推動京滬公司凈利潤增長16.7%，EPS貢獻將由0.48元增至0.57元。西銅高速從2011年12月起已被新西銅線分流，2012-2013年業績有下滑壓力，預計這兩年EPS貢獻也將由2011年的0.30元下滑至0.27與0.26元。

　　其余板塊仍將低迷，但虧損幅度有望持平：因煤價大幅下跌，預計2012年煤炭凈利潤僅約3,400萬元；紡織去年第四季度因囤棉花大幅虧損，今年可少虧損2,400萬元的存貨跌價，預計全年虧損1.2億元，但2013年隨出口回暖將略有好轉；母公司因財務費用虧損約2.7億元，預計短期內仍將持續。總體來看，其余業務雖將持續虧損，但虧損幅度平穩且可控。

　　盈利預測與估值：

　　預測2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤分別為10.4、11.4、13.4億元，同比增長9.9%、9.8%、18.1%，EPS為1.46、1.61、1.90元，公司當前股價對應2012年PE為6.8倍。

　　投資建議：

　　公司短期受益日系受損與寧揚高速通車，長期有悅達起亞三工廠與新車型可供期待，僅汽車業務2013年業績按9倍PE估值，公司合理價格也有12.4元，我們首次給予公司“買入”評級。

　　風險：

　　日系車短期內大舉反擊，行業價格迅速惡化的風險，寧揚高速2013年車流量不達預期的風險，本部紡織等業務虧損超預期的風險。

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