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　　國金證券 羅立波 董亞光

　　事件：

　　11月7日，公司董事會通過決議，擬承建揚(yáng)州恒潤制氧項(xiàng)目，以供氣模式向揚(yáng)州恒潤提供工業(yè)氣體。該項(xiàng)目將建設(shè)制氧量為3萬立方米/小時(shí)的空分裝置，未來計(jì)劃再新增一座1.5萬空分。項(xiàng)目投資額預(yù)計(jì)為2.7億元，建設(shè)期為14個(gè)月，建成后預(yù)計(jì)年銷售收入2.3億元，年凈利潤0.26億元。

　　評論：

　　項(xiàng)目情況：揚(yáng)州恒潤海洋重工有限公司為江蘇省西城三聯(lián)控股集團(tuán)旗下從事海洋鉆井平臺鋼板加工、銷售等的控股子公司，此次新建空分項(xiàng)目將為其新建的高爐煉鐵項(xiàng)目提供氧氣、氮?dú)獾裙�業(yè)氣體。西城三聯(lián)集團(tuán)在中國企業(yè)500強(qiáng)中排名第233位，在中國民營企業(yè)100強(qiáng)中排名第33位；其鋼鐵主業(yè)占地3,500畝，總資產(chǎn)71億元，員工近7,000名。總體上，揚(yáng)州項(xiàng)目的供氣服務(wù)對象實(shí)力較為雄厚，具有較好的履約能力。根據(jù)合同測算，項(xiàng)目建成后年銷售收入為2.3億元，年凈利潤0.26億元，考慮揚(yáng)州及周邊地區(qū)零售市場發(fā)達(dá)，實(shí)際項(xiàng)目回報(bào)可能好于測算。

　　氣體業(yè)務(wù)的增長貢獻(xiàn)可期：目前，公司已累計(jì)簽訂6個(gè)供氣項(xiàng)目，建設(shè)空分裝置合計(jì)制氧規(guī)模達(dá)到35萬方，總投資額接近18億元(全部項(xiàng)目列表參見下頁的表格)。其中，徐州項(xiàng)目2萬空分、唐山項(xiàng)目6萬空分已經(jīng)投產(chǎn)，而渭南、晉開等項(xiàng)目也將在今年底至明年陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)階段，2013年氣體業(yè)務(wù)有望為公司新增6-8億元的收入規(guī)模，全部項(xiàng)目投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)收入將超過12億元。

　　秦氣的成立，標(biāo)志著公司將氣體業(yè)務(wù)放在更高的戰(zhàn)略位置上：10月31日，由公司和陜西延長石油集團(tuán)、陜西煤業(yè)化工集團(tuán)、陜西金融控股集團(tuán)、北京君聯(lián)資本共同發(fā)起的秦風(fēng)氣體正式揭牌成立。秦風(fēng)氣體的注冊資本為5億元，其中，公司出資3億元占60%，其余4家企業(yè)各出資0.5億元分別占10%。秦風(fēng)的成立，無疑是五家企業(yè)優(yōu)勢組合的結(jié)果，而有兩件事情也值得注意。一是公司明確提出，秦風(fēng)要在五年內(nèi)發(fā)展為專業(yè)化、規(guī)模化的工業(yè)氣體專營公司，空分裝置規(guī)模總計(jì)達(dá)到200萬方，實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入100億元，利稅總額20億元。考慮到2012年公司的營業(yè)收入也只有60億元出頭，秦風(fēng)的發(fā)展意味著需要再造一個(gè)“陜鼓”，并且是以供氣服務(wù)為主。二是秦風(fēng)成為陜西省國資委管理的一級企業(yè)(陜鼓動(dòng)力的實(shí)際控股人為西安市國資委)，這表明秦風(fēng)將成為陜西省整合省內(nèi)外的優(yōu)勢氣體資源的平臺，包括延長石油、陜西煤業(yè)化工等企業(yè)自身規(guī)模龐大的已運(yùn)營、在建和新建空分裝置。秦風(fēng)成立后，已進(jìn)入隊(duì)伍姐建的階段。我們認(rèn)為，明年將是各企業(yè)集團(tuán)落實(shí)合作、省內(nèi)資源整合的開始，公司的氣體業(yè)務(wù)有望迎來加速發(fā)展的過程。

　　投資建議：

　　我們維持公司的盈利預(yù)測不變，2012-2014年?duì)I業(yè)收入分別為6,491,7,865和9,312百萬元，凈利潤分別為1,046,1,259和1,489百萬元；EPS分別為0.638,0.768和0.909元。

　　當(dāng)前由于經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，同時(shí)，發(fā)改委“三年不安排現(xiàn)代煤化工試點(diǎn)”的期限已滿，新型煤化工示范項(xiàng)目的審批放開和設(shè)備招標(biāo)值得關(guān)注。基于公司轉(zhuǎn)型服務(wù)的進(jìn)展積極，并受益于煤化工發(fā)展，我們繼續(xù)給予公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價(jià)為10.25元，相當(dāng)于2012年16倍PE估值。

【陜鼓動(dòng)力吧】