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　　長江證券 劉元瑞

　　事件描述：

　　上汽集團發布2012年三季報，公司第三季度，實現營業收入1176.21億元，比上年同期增長4.9%；歸屬于母公司的凈利潤為53.47億元，同比增長1.4%。

　　公司2012年1-9月實現營業收入3531..82億元，比上年同期增長8.3%；歸屬于母公司的凈利潤為161.31億元，比上年同期增長3.8%。

　　事件評論：

　　得益于業務結構、資產質量公司營收穩步增長：在需求增速有限，車市價格戰硝煙彌漫的情況之下，公司營收依然穩步增長，主要得益于兩個方面，一方面公司業務側重在乘用車，而今年乘用車市場明顯好于商用車市場，業務結構的因素是促進公司營收好于市場的原因之一。另一方面，公司乘用車業務的各公司表現優異，上海大眾、上海通用、自主品牌業務都有超越行業的表現，進一步為公司業務增長做出了良好貢獻。

　　盈利能力有所下滑，但后續有望企穩：1)毛利率下滑明顯，但并不具備歷史可比性，公司三季度毛利率為15.2%，但由于上海通用從9月份起不再并表，造成了公司毛利率的下降，因而與公司歷史毛利水平并不具備可比性。2)凈利率下降，才是真實盈利能力的情況的體現。由于該指標剔除了通用不再并表的影響，同時在公司三季度期間費用率(9.21)下降的情況，同比下降1.4個百分點，環比下降0.24個百分點，公司凈利率仍同比下降1.16個百分點，環比下降0.81個百分點，主要還是由于三季度車市降價促銷力度加大，從而影響了公司的盈利能力。后續由于車市由淡轉旺，并且在日系車銷量轉移的情況下，降價促銷力度預計不再會有擴大，因而公司的盈利能力應該能夠環比企穩。

　　受益于消費結構遷移，公司依然能夠平穩增長。1)中長期看，國內汽車市場已經步入初步普及階段，之消費者結構發生了明顯的變化，消費者結構年輕化、消費者理念升級、升級換購加快，這種變化對于汽車產品的品牌、性能、安全提出了新的要求，而公司旗下產品相對契合這些需求，從而有望長期受益；2)短期看，后續公司別克ENCORE、大眾新朗逸的爬坡，新車新桑塔納、斯柯達Yeti等新車仍可以期待，再加上公司產品的品質、品牌依然能夠維持公司2013年的平穩增長。

　　綜合考慮給予公司“推薦”評級：預計公司2012、2013年EPS分別為1.96元與2.06元，PE為6.5倍、6.2倍。

【上汽集團吧】