中國汽研：測試為基 天然氣汽車尋突破
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國金證券 吳文釗
測試穩健增長，研發拓展可期：在新車型與法規推動下，測試業務可實現年均15%-20%的增長；6家企業格局穩定，公司將隨行業穩健增長。當前國內汽車研發由自主品牌約4%的研發費率支撐，行業綜合研發費率僅1.5%，較國外的4%相差甚遠；競爭加劇將使合資品牌研發費率從不足1%向其全球的4%靠攏，國內機構還可實現“進口替代”；公司技術積淀頗為雄厚，依靠測試的支持，研發業務的拓展值得期待。
單軌確定性訂單可確認至2014年，其余軌交齒輪箱有望突破：重慶單軌的確定性需求尚有4.9億元，重慶及外省潛在需求則達9.7億元，預計公司單軌訂單至少可確認至2014年。“十二五”期間，城軌齒輪箱總空間達40億元，而100%低地板當前容量已達5億元；公司100%低地板齒輪箱有望在2013年突破，輕軌與動車組有望在2014年突破，預計公司軌交板塊有望成功從純單軌向綜合軌交過渡。
燃氣噴射系統國內領先，業績有望隨行業爆發：天然氣汽車減排明顯，且較柴油與汽油節省約35%與45%的油費；未來，氣源與加氣站的瓶頸有望逐步緩解，預計2015年國內重型與輕型OEM燃氣汽車可銷12與15萬輛。公司是國內前三的燃氣噴射系統供應商，整車已和豐田、吉利、江淮等合作，電控技術已和德爾福等合作，預計未來有望在重型與輕型OEM獲得5%與20%的份額，2015年營收有望較2011年增長近6.8倍。
盈利預測：
預測公司2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤分別為2.49、2.97、3.54億元，增長24.0%、18.6%、19.2%，對應EPS為0.39、0.47、0.55元。
估值與投資建議：
公司業務格局形成汽車技術服務為基礎，軌交齒輪箱等與天然氣汽車尋突破的格局，其當前股價為2012年17.9倍PE,我們給予公司“增持”評級，目標價為8.1-9.1元，對應2012年PE為20.7-23.4倍。
風險汽車行業持續低迷，整車廠新車型研發投入減少；單軌潛在需求釋放受阻，其余軌交齒輪箱進展緩慢；天然氣汽車行業銷量低于預期。
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