中國化學：煤化工業務帶動未來成長
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中原證券 顧敏豪
三季度營收增長加快。公司是我國化學工業工程領域的龍頭，其業務主要集中在石油化學和煤化工領域。前三季度公司實現營業收入380.58億元，同比增長33.14%。其中三季度實現營業收入15.08億元，同比增長46.39%，增速較前二季度明顯加快。公司充足的在手訂單是營業收入實現快速增長的主要保障。
公司2010、2011年分別新簽訂單513億元和1023億元，相當于當年營業收入的1.6倍和2.3倍。今年前三季度公司新簽訂單金額為692億元，雖然較去年同期略有下滑，但仍維持在較高的水平。公司目前在手訂單數量接近1800億元，隨著在手訂單的逐步實施，公司營業收入有望保持快速增長，也為今后幾年的業績增長提供保障。
綜合毛利率略有下降。公司前三季度的綜合毛利率為12.92%，同比下降了0.55個百分點，其中三季度毛利率為11.17%，同比下降了2.25個百分點。我們判斷毛利率的下降主要是收入結構的因素，工程施工業務的快速增長造成了綜合毛利率的下降。
費用率回落提升盈利能力。公司持續推進精細化管理，前三季度公司期間費用率4.14%，同比下降了0.69個百分點。其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為0.38%、4.52%和-0.76%，同比均有所下降。此外公司多個子公司于去年下半年被評為高新技術企業，公司所得稅率由21.24%下降到15.40%。費用率與稅率的下降帶動公司凈利潤率由5.02%提升到5.74%。
煤化工形勢向好，工程建設迎來大發展。公司作為化學工程領域規模最大的企業，在承接煤化工項目上具有一定優勢。煤化工項目審批重新啟動之后，我國新型煤化工有望進入快速發展期，并為公司等工程企業帶來發展機遇。三季度以來，公司煤化工新簽訂單明顯加速，新獲了兩個煤化工合同，金額超過30億元。隨著各地煤化工項目的不斷開工，煤化工業務有望推動公司業績快速成長。
盈利預測和投資建議：預計公司2012、2013年EPS分別為0.68元和0.88元，以11月1日收盤價6.77元計算，對應PE分別為9.96倍和7.69倍，給予“增持”的投資評級。
風險提示：新訂單數量不達預期。
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