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　　長江證券 陳志堅

　　事件描述：

　　中天科技發布其2012年半年報，實現營業收入41.8億元，同比增長24.22%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.91億元，同比下降1.51%。2012年上半年全面攤薄EPS為0.41元。

　　事件評論：

　　收入快速增長，利潤基本符合預期：在光纖光纜以及特種導線的旺盛需求推動下，公司的收入保持快速增長；凈利潤方面，由于管理費用的大幅上升和營業外收入的減少使得凈利潤增速大幅低于收入增速；毛利率方面，公司前三季度毛利率達到21.27%，情況持續改善。我們認為毛利改善的主要原因在于公司特種電纜產品銷售規模的擴張以及光纖執行價格趨于穩定，而全年來看毛利率改善趨勢將得到延續。

　　持續研發投入，期間費用壓力依舊：公司前三季度期間費用率達到了11.80%，同比去年上升了1.61個百分點，其中管理費用大幅上升88.97%。

　　我們認為這主要是由于：1、公司員工薪酬有所增加；2、公司預制棒研發項目投入較大。長期來看，公司在研發方面的投入必然會帶來收入與利潤的豐厚回報，我們對公司未來的長期業績維持樂觀。

　　光纖價格趨穩，預制棒量產增強盈利能力：我們認為光纖需求量仍將維持高位，主要原因在于：1、在“寬帶中國”戰略即將推出以及用戶帶寬擴展需求的背景下，接入側光纖到戶的建設將帶來光纖的大量需求；2、中國廣播電視網絡公司的成立將使得廣電系的全國性經營主體得到統一，運營商之間競爭的加劇將長期利好寬帶行業的發展從而帶動光纖需求；3、無線領域方面，工信部加速TD-LTE牌照發放進度將帶動移動基站建設需求，從而使得基站回傳光纖需求量得到釋放。另一方面，公司目前預制棒產能已經提升至200噸，伴隨預制棒產能的不斷擴大，公司布局光纖產業鏈一體化的優勢將得到顯現，從而大幅提升公司的盈利能力。

　　導線產品種類齊全，市場占有率穩步提升：公司特種導線憑借高導電率以及低耗能很好地滿足了電網的各類需求，市場占有率穩步提升。同時，特種導線的毛利率明顯高于傳統電力電纜，伴隨國家在智能電網方面建設進度提速，特種電纜銷售將會持續快速增長，拉升公司整體毛利率水平。

　　盈利預測：我們預計公司2012年、2013年和2014年的全面攤薄EPS分別為0.60元、0.65元和0.71元，并給予公司“謹慎推薦”的評級。

【中天科技吧】