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　　長江證券 陳志堅(jiān)

　　事件描述。

　　愛仕達(dá)披露其12年三季度財(cái)報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)主營13.84億元，同比下滑12.08%，其中三季度下滑6.60%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤0.16億元，同比下滑59.51%，其中三季度虧損同比減少34.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.18億元，同比下滑44.02%，其中三季度同比增長533.32%；前三季度實(shí)現(xiàn)EPS0.075元，三季度實(shí)現(xiàn)0.006元；公司預(yù)計(jì)12年歸屬母公司凈利潤下滑幅度為40%至65%。

　　事件評論。

　　在歐美等發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)放緩及中東局勢不穩(wěn)導(dǎo)致信用證較難開出背景下前三季度公司出口規(guī)模下滑較為明顯，考慮到公司外銷收入占比超過40%，其下滑使得整體主營呈負(fù)增長態(tài)勢；不過公司內(nèi)銷仍實(shí)現(xiàn)一定提升，在直營渠道保持穩(wěn)定增長情況下，經(jīng)銷商渠道收入快速增長使得主營下滑幅度相對較小；此外，網(wǎng)購及電視渠道銷售也實(shí)現(xiàn)大幅增長。而隨著海外市場需求的回暖及新興市場的開拓，未來公司主營有望逐步實(shí)現(xiàn)正增長。

　　報(bào)告期內(nèi)公司毛利率改善明顯，其中前三季度毛利率同比上升6.23個(gè)百分點(diǎn)，三季度也同比上升8.20個(gè)百分點(diǎn)。使得毛利率上升的原因有以下幾方面：首先，外部環(huán)境惡化背景下毛利率偏低的出口收入(上半年內(nèi)外銷毛利率分別為42.84%及21.13%)有所下滑，收入結(jié)構(gòu)改善推動(dòng)整體毛利率有所提升；另一方面，今年鋁及不銹鋼價(jià)格下滑明顯，原材料成本壓力得到一定緩解；除此之外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整也是使得毛利率改善的主因。

　　公司期間費(fèi)用率有所回升，前三季度銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別上升4.21及1.58百分點(diǎn)，導(dǎo)致期間費(fèi)用率上升6.65個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為費(fèi)用率上升的原因主要在于在主營規(guī)模有所下滑背景下銷售人員工資及終端促銷費(fèi)用、管理人員工資及租賃費(fèi)用共同增加所致。分季度看，三季度銷售費(fèi)用率同比上升4.51個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致期間費(fèi)用率上升2.67個(gè)百分點(diǎn)。

　　前三季度營業(yè)利潤下滑幅度顯著大于主營，其原因一方面在于費(fèi)用率的明顯上升；另一方面公允價(jià)值變動(dòng)虧損也使得營業(yè)利潤下滑幅度較大；而前三季度所得稅費(fèi)用為凈收益0.03億元使得歸屬凈利潤下滑幅度略小。從盈利能力看，前三季度營業(yè)利潤率及歸屬凈利潤率分別下滑1.37及0.74個(gè)百分點(diǎn)，不過基于偏低的基數(shù)，我們認(rèn)為公司盈利能力改善彈性較大。

　　我們預(yù)計(jì)公司未來三年EPS分別為0.139、0.163及0.209元，對應(yīng)目前股價(jià)PE分別為61.45、52.41及40.80倍，首次給予“謹(jǐn)慎推薦”評級(jí)。

【愛仕達(dá)吧】