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　　國信證券 劉旭明

　　業績超市場預期。

　　2012年1~9月海油工程實現主營收入76.74億元，同比增長77.8%；歸屬上市公司股東的凈利潤為4.6億元，去年同期虧損0.92億元，EPS為0.12元，符合我們的預期，大幅超出市場預期。

　　業務量飽滿，業績向上趨勢再次確認。

　　中海油需求周期性增長，帶動公司收入大幅增長。2012年1~9月中海油與海油工程收入相關的開發和生產資本化支出為295億元，同比增長60.5%。公司作業量飽滿，各項工程作業量均有大幅度提升。

　　公司固定成本占比高，存在顯著經營杠桿，盈利能力隨收入增加得到顯著提升。

　　公司在調配資源、預算管理和成本控制等方面的管理進步，提升了盈利能力。2012年上半年公司毛利率達到13.4%，相比過去兩年得到明顯改善。

　　期待四季度業績。

　　我們對公司四季度業績實現持樂觀態度。一是公司收入季節性明顯，四季度為全年收入的高點，預計實現收入接近50億元。經營杠桿將使毛利率將會得到更大的改觀。二是四季度安裝項目占比高，也將進一步提升公司的毛利率。

　　非公開增發，建設珠海基地。

　　公司擬非公開增發不超過35億元，價格不低于5.0元，建設珠海基地，項目符合公司的深海戰略，總投資101億元，分5期建設，一期投資30.9億元。

　　我們對本次增發持中性態度，有利因素為大股東認購70%以上股份，減少市場的資金壓力，也體現對珠海項目的支持。不利因素是珠海基地短期無業績貢獻，而增發攤薄公司業績14%。

　　風險因素：

　　1.工程收入確認的時點，對階段性業績影響較大；2.海上惡劣天氣帶來災害風險。

　　維持“謹慎推薦”。

　　我們維持之前預測，12~14年的總收入分別126億元，157億和174億元，EPS為0.28、0.40和0.49元/股，對應目前股價PE分別為20、14和11倍。目前公司業績向上趨勢明顯，未來三年處于上升周期，給予“謹慎推薦”評級。

【海油工程吧】