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　　中原證券 胡鑄強

　　營收保持正增長。三季度，公司實現營業收入9.15億元，同比增長4.66%，增速基本與行業保持同步，自有品牌產品占比提升是報告期內主要看點。

　　自有品牌占比上升改善盈利能力。報告期內公司毛利率同比提升3.13Pt至20.87%，自有品牌銷售占比上升是公司毛利率提升主要驅動力。由于自有品牌銷售占比提升，公司銷售費用同比增加40.34%至8181萬元，銷售費用率也上升2.31Pt至8.94%，若以“毛利率-銷售費用率”評估，三季度自有品牌銷售占比提升驅動公司盈利能力改善0.82Pt。

　　財務費用實現正收益。三季度，公司財務費用實現264萬正收益，而去年同期為凈支出2184萬元。

　　上市后貨幣資金大幅上升與歸還部分貸款是公司財務費用大幅下降主要原因。

　　計提充分，收益質量較高。三季度，公司預提維修費用導致預計負債增加288萬元，預提資產減值損失484萬元(主要應為壞賬損失)，導致遞延所得稅資產增加114萬元。

　　未來仍將保持高成長。公司未來仍有望保持高成長，主要看點包括5廠新增二條流水線產能進一步提升、美國OED市場開拓、自有品牌銷售占比進一步提高與節能補貼增厚。

　　由于600a制冷劑逐步為日本、美國市場接受，日美市場有望成為公司新成長點，公司今年為夏普提供ODM、OEM產品超過20萬臺，預計明年有望超過30萬臺。今年，公司已為美國主要渠道商提供小批量ODM產品，目前正處于檢測、試銷階段，預計明年美國市場將有較大突破。

　　目前，冰箱五廠已建成二條生產線并投入生產，新增產能為4000臺每天(二班倒，每班工作10小時)，但銷售旺季產能仍不能滿足市場需求，年內還將在5廠再建二條生產線，新增產能4000臺每天，屆時產能瓶頸或有緩解。

　　公司自有品牌銷售雖由于注重盈利能力，渠道擴張并不激進，但隨著蘇寧、通程控股、武漢工貿等連鎖渠道的拓展，自有品牌銷售占比有望進一步提高，盈利能力也將隨著改善。

　　冰箱節能補貼政策6月已開始實施，公司將采取收付實現制處理即將收到的補貼，預計2012年四季度與明年1季度，補貼收入有望得到財務體現。

　　維持公司“買入”評級。預計公司2011、2012年每股收益分別為1.23元與1.62元，對應的PE分別為9.41倍與7.14倍，維持“買入”投資評級。

　　風險提示。1、對日出口受到影響；2、國內冰箱需求負增長。

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