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　　國信證券 張弢

　　1-9月份業(yè)績符合預(yù)期。

　　2012 年1~9月杭鍋股份主營收入83.8億元，同比增長235.48%；實現(xiàn)凈利潤2.52億元，同比增長13.55%。單季度收為30.3億元，同比增長237.94%，單季度實現(xiàn)凈利潤8,684萬元，同比增長11.01%，EPS為0.63元，基本符合我們的預(yù)期。

　　業(yè)績維持平穩(wěn)增長。

　　公司收入大幅增長緣于今年鋼材貿(mào)易的大幅擴張，但是由于鋼材貿(mào)易毛利率較低，公司凈利潤增長低于收入增速。由于公司目前持有接近50億元的傳統(tǒng)鍋爐業(yè)務(wù)在手訂單，因此公司未來傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍然有望保持穩(wěn)定增長。但由于今年公司傳統(tǒng)余熱鍋爐訂單業(yè)務(wù)接單情況略低于預(yù)期，因此公司明年業(yè)務(wù)增速要實現(xiàn)爆發(fā)式增長存在難度。

　　土地置換帶來大額現(xiàn)金，增強公司抗風(fēng)險能力。

　　公司10月10日公告將下城區(qū)土地進行置換將獲得大約10億元的現(xiàn)金，該筆資金將使公司賬上現(xiàn)金更加充裕，在目前整體經(jīng)濟形勢不佳的情況下，將進一步增強公司的抗風(fēng)險能力，同時充裕的賬上現(xiàn)金也將為公司未來帶來豐厚的利息收入。

　　公司財務(wù)狀況較好。

　　公司目前毛利率和凈利潤率都保持穩(wěn)定，母公司報表單季度毛利率有所增長，說明除去鋼材貿(mào)易，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率并未受到宏觀經(jīng)濟影響出現(xiàn)下滑。同時，雖然公司應(yīng)收賬款和存貨有所增加，但是單季度應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都保持穩(wěn)定，再加之土地置換帶來的現(xiàn)金，公司財務(wù)狀況良好。

　　風(fēng)險提示：

　　公司新增訂單低于預(yù)期。

　　估值偏低，維持“推薦”評級。

　　我們根據(jù)三季報略微下調(diào)公司2012 年~2014 年EPS 為0.96/1.23/1.58 元(前次預(yù)測為1.03/1.33/1.63 元，盈利預(yù)測暫未考慮資產(chǎn)置換帶來營業(yè)外收入的影響)，對應(yīng)PE 分別為14/11/8 倍，估值偏低，維持“推薦”評級。

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