日出東方：節能補貼成效低于預期
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中原證券 胡鑄強
營收保持增長。三季度公司實現營業收入7.79億元，同比增長10.47%，增速較上半年回落1.22Pt，基本保持穩定。受部分省市家電下鄉政策退出影響，太陽能熱水器市場出現負增長，公司受益行業集中度提高，維持10%左右增速，實屬不易。考慮到年底全國性家電下鄉政策將會到期終止，預計明年太陽能熱水器市場也不容樂觀。
毛利率下降具有指標意義。三季度，公司主營業務毛利率為34.38%，較上半年下降1.07Pt。由于三季度是節能補貼后首個完整的財務季度，三季報數據具有指標意義。由于公司在節能補貼的會計處理中使用的是權責發生制原則，營業收入中已確認節能補貼金額，而未收到的補貼款體現在應收賬款中，因此本季度毛利率反映了將節能補貼計入營業收入后的真實毛利率。三季度毛利率下降顯示節能補貼導致的產品結構改善作用有限，毛利率也未因此提高。
節能補貼金額尚未確認。報告期末公司應收賬款為4016萬元，較二季度末減少180萬元，其他應收款為3628萬元，較二季度末增加371萬元。考慮到公司節能補貼中標型號較多，單季度節能補貼發生額應在千萬級別，由此推測公司尚未在應收款項中確認節能補貼金額。
銷售費用率環比改善。三季度，公司銷售費用支出為1.05億元，同比增長25.58%，銷售費用率較上半年下降2.91Pt。中報銷售費用高企后，公司承諾將調整前期過于激進的渠道擴展策略，減少費用支出，三季報數據顯示，公司已有所行動。
受益節能補貼存在不確定性。10月23日，皇明公司董事長黃鳴(微博)舉行發布會，舉報江蘇質檢院涉嫌為日出東方偽造質檢報告，質疑日出東方和檢測方江蘇質檢院出具虛假報告騙補，并于上周日向國家質檢總局、江蘇省質檢總局、財政部等部門實名舉報。公司目前正在積極應對此事，但公司節能補貼受益度存在一定不確定性。
下調公司評級至“增持”。預計公司2012、2013年每股收益分別為1.12元與1.26元，對應的PE分別為12.76倍與11.40倍，下調公司評級至“增持”。
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