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　　國金證券 賀國文

　　業績簡評：

　　10月27日，圍海股份發布2012三季報：公司實現營業收入8.30億元，相比上年同期增長11.16%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤0.40億元，相比上年同期增長31.92%。按期末股本攤薄后每股收益0.2元。

　　報告期經營概況：

　　毛利率上升帶動公司利潤快速增長： 1 、報告期內， 公司毛利率為16.27%，相比上年同期提升1.92個百分點，受此影響，公司凈利率上漲0.78個百分點；2、公司期間費用率為5.93%，相比上年同期增加1.33個百分點，其中，管理費用率上漲1.08個百分點，財務費用率上漲0.25個百分點。

　　長期應收款逐漸增加，關注資金情況：1、公司三季度新增應收賬款為負，說明公司應收賬款回收情況較好，相應的公司經營性現金流凈值也開始向正向轉變。2、從收現比指標來看，公司收現比指標為112%，好于上年同期。3、公司長期應收款逐步增加，一方面反映出公司BT 項目順利推進，帶動公司收入、利潤增長；另一方面也反映出BT 項目對于公司資金占用較多，隨著項目的推進，資金需求壓力也在逐步增加。

　　看好公司未來發展。

　　浙江省“十二五”期間圍墾建設市場廣闊，根據浙江省“十二五”水利發展規劃，圍墾建設投資額將達到406.6億元，以公司在浙江省內近3成的市場占有率估算，公司每年平均將獲得訂單量24億，充分保障了公司營收增長。

　　政府強烈的投資意愿有關。一方面浙江省人地矛盾突出，平原較少，可供沿海城市快速發展的土地資源緊缺，為了打破這種瓶頸，政府有動力施行圍填海建設；另一方面圍填海建設成本較低，但由此獲得的土地資源價值非常高，政府將所獲土地(填海造地或耕地占補平衡置換的指標)以建設用地形式進行出讓，在解決城市發展空間問題的同時也帶來了大量的土地財政收入。

　　公司單體項目體量逐年增加(BT項目增加起到很大作用)，在提高毛利率同時，工程周轉效率也大為提升，共同推動公司ROE穩步上升。

　　投資建議：

　　我們看好公司未來的發展，“十二五”期間圍墾建設市場空間廣闊，公司憑借出眾技術、人員優勢，有望繼續提升公司市占率，加快發展。在大項目逐漸替換小項目的過程中，公司ROE 將呈逐步上升趨勢。

　　預計 2012-2014年公司EPS分別為0.49、0.63、0.87元，對應34、26、19倍PE，給予“增持”評級。

　　風險提示：

　　圍墾投資增速低于預期。