益生股份： 靜待行業明年二季度反轉
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中金公司 袁霏陽
三季度業績低于預期：
前三季度公司實現銷售收入4.65億元，同比下滑22.3%，實現凈利潤4,209萬元，同比下滑79.1%，對應EPS0.15元，低于此前預期。三季度公司實現營業收入1.32億元，同比與環比分別下滑28.2%和52.1%；三季度公司凈虧損3,779萬元，同比大幅下滑127.4%。同時，公司預計全年盈利下滑80%－100%。
評論：
三季度父母代雞苗業務依舊低迷：公司三季度營業收入同比與環比出現大幅下滑，同時毛利率水平環比大幅下滑至-13.2%，主要源于：1)今年二季度以來受行業供求基本面以及豬肉價格疲軟的影響，國內商品雞苗價格長期處于1.5－2.5元/羽的較低水平，商品代雞苗價格的疲軟表現也令公司三季度父母代雞苗價格承受較大壓力；2)三季度以來國內豆粕和玉米價格的持續上漲不斷擠壓養殖利潤。
預計四季度養殖盈利將環比改善，但幅度有限：我們預計四季度公司營業收入與養殖利潤將環比改善，主要基于：1)11－12月將迎來春節肉雞的補欄高峰期，將帶動國內商品代雞苗與父母代雞苗價格季節性反彈；2)飼料價格四季度呈現季節性回落；3)公司4.6萬套祖代肉種雞項目與90萬套父母代肉種雞項目已于今年三季度陸續投產。但受制于行業整體供應過剩局面短期內難以改觀同時豬肉價格依舊疲軟，業績改善幅度將較為有限。
明后年公司業績反轉是大概率事件：我們預計雞肉價格將跟隨豬肉價格于2013年三季度重新步入上升通道，而父母代雛雞與祖代雛雞養殖也將于2013年四季度與2014年進入景氣高峰階段，同時伴隨未來兩年公司產能的逐步釋放，明后兩年公司業績反轉將成為大概率事件。
估值與建議：
維持“中性”評級：下調12年和13年毛利率水平至21.7%和25.7%，并下調公司2012和13年凈利潤至0.43億元和1.1億元，對應EPS分別下調58.1%和33.2%至0.15元和0.39元，對應市盈率70x和28x。基于養殖業依然處于景氣度下行階段，同時公司股價短期內面臨較大業績壓力，因此維持“中性”評級。風險：原料價格大幅波動；疫情導致禽畜大量死亡。
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