老板電器：第三季度廚電市場開始回暖
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中金公司 何偉
三季度收入增長提速第三季度公司凈利潤5553萬元，同比+30%；收入4.6億元，同比+31%。前三季度公司凈利潤1.6億元，同比+32%；收入13.2億元，同比+24%。利潤增長符合預期，收入增長明顯提速。
正面：
廚電市場開始回暖，第三季收入增長提速。廚電市場在8月結束下滑趨勢，實現小幅增長。受此影響，公司第三季度收入增長率提速。第一季度到第三季度，收入分別同比+17%、+23%、31%。市場所擔心的收入與利潤增長不同步消除。
繼續(xù)受益渠道變革。公司繼續(xù)受益于網絡銷售和房地產精裝修帶來的渠道變革，上述渠道收入保持快速增長。由于傳統家電連鎖渠道占比的下降，公司銷售渠道趨于平衡，有利于盈利能力增長。
各財務指標穩(wěn)定。公司毛利率、期間費用率維持在合理的波動區(qū)間。因募投項目的建設，固定資產、在建工程保持穩(wěn)定增長。在公司現有銷售結算方式下，預收賬款和存貨的穩(wěn)定增長同公司的增長速度相匹配。
負面：
利潤率未能繼續(xù)提升。由于一二季度，公司利潤增長明顯快于收入增長，市場出現公司利潤率持續(xù)提升的預期。三季度該預期未能兌現。
第四季度注意財務費用結算影響。2011年，公司利息收入結算集中在第四季度，2012年開始各季度單獨結算。受此影響，公司第四季利潤同比基數偏大。
發(fā)展趨勢：
廚電市場回暖有望持續(xù)。房地產竣工對廚電需求存在滯后效應。房地產竣工增長率自2011年8月開始出現小高峰，考慮到滯后效應，2012年8月廚電行業(yè)回暖符合邏輯，并有望延續(xù)到明年。
估值與建議：
略上調公司2012年收入2%，維持公司盈利預測，預計2012-2013年公司每股收益為0.94/1.22元，對應2012/13年市盈率18x和14x。維持“推薦”評級。
風險：廚電行業(yè)需求回暖無法持續(xù)。
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