雙箭股份：受益膠價下跌 業績略超預期
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中金公司 方巍 高崢
三季度業績略超預期：
雙箭股份發布三季報，2012年前三季度實現營業收入8.51億元，同比增加4.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.69億元，同比增加188%；實現每股收益0.57元，同比增加185%，略超我們預期。
公司前三季度輸送帶銷售較好，同時公司產品結構不斷改善。隨著阻燃鋼絲繩芯帶及PVC/PVG整芯帶兩系列產品不斷成熟，公司在煤礦行業產品線拓展順利。環比二季度單季度看，目前煤礦廠家接單意向增強，后續煤礦領域輸送帶增長可期。
原材料橡膠價格維持低位，確保公司毛利率穩步提升。公司三季度單季度毛利率達26%，環比二季度提高5個百分點。
公司業績對橡膠價格彈性較大，橡膠價格每下跌1000元/噸，公司業績可增厚0.12元/股。隨著在建項目逐漸達產，公司將從橡膠跌價中受益更多。目前橡膠下游企業需求依然疲弱，目前青島保稅區庫存居高不下，我們認為橡膠價格不具備大漲的條件，更多是跟隨政策利好因素的反彈效應，公司成本端壓力不會顯著上升。
估值與建議：
我們預計隨著公司新產品不斷推出和產品結構的優化，公司將繼續維持較高的盈利能力。我們維持雙箭股份2012－2013年每股收益為0.74元和0.86元的盈利預測，維持“審慎推薦”評級。
風險：
自然災害等因素致橡膠價格大幅上漲；低端產品價格下調幅度超過橡膠降幅；稅收優惠政策調整；市場估值中樞下行風險。
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