鄂武商：業績符合預期 4季度存在低基數
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中金公司 錢炳 郭海燕
1-3季度業績符合預期：
鄂武商2012年1-3季度實現營業收入107.4億元，同比增長16.8%，凈利潤3.02億元(每股收益0.6元)，同比增長10%，其中，3季度單季收入和凈利潤分別增長17.9%和11.8%，符合我們此前的業績預覽。
收入增速符合預期，毛利率水平穩中有升。公司3季度收入增長17.9%，領先于東部沿海百貨公司收入增速。同時，毛利率同比提升0.1個百分點，拉動毛利額增長18.3%，在同業中表現處于較好水平。
銷售管理費用控制合理，財務費用增長較快。期內費用控制措施有效，3季度銷售管理費用率合計下降0.3個百分點。1-3季度財務費用同比增長約2300萬元，主要原因是借款和短融金額增加以及利率調高所致，目前長短期銀行借款及短融合計11.9億元，貨幣資金23.5億元。年初至今經營性現金流13億元，現金流狀況保持穩健。
省內購物中心擴張穩步推進，中長期發展前景和空間明確。
公司在湖北省內業態布局和拓展思路清晰，龍頭地位凸顯。
已開業的摩爾城明年起有望開始持續貢獻良好現金流，此外，仙桃購物中心(2013年底)、黃石購物中心(2014年)和青山購物中心(預計2015年)項目均在穩步推進之中，為未來持續增長注入動力。
趨勢展望：
公司去年4季度凈利潤下降30.9%(整體消費增速放緩、摩爾城開業以及去年資產減值損失等干擾性因素影響)，今年4季度存在低基數效應。
估值與建議：
受整體零售板塊下跌影響，公司股價前期調整較多。但公司基本面拓展和盈利均符合預期，后續將持續追蹤4季度低基數下的盈利回升情況，有望帶來新的介入機會。
維持盈利預測和“推薦”評級。目前公司2012-2013年對應市盈率16x和13x，處于行業中等水平。鄂武商省內優勢明確，購物中心拓展定位清晰、強勢地位繼續鞏固。公司還額外擁有27萬平米的摩爾城，自有物業占比達81.5%，資產價值顯著。
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