上港集團：步入低增速時代 彈性寄望費率
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國金證券 黃金香
投資邏輯：
吞吐量增速預計放緩：公司倚重集裝箱板塊業務，歐美需求不振、中國勞動力成本上升以及貿易轉移效應導致中國出口和港口集裝箱吞吐量進入相對較慢的增長階段，上海港作為腹地型港口受外貿出口下降影響較大，預計2012-2014年上海港集裝箱吞吐量在2-4%之間。
港口競爭日益激烈：貨量增速下滑將加劇上海同周邊港口的競爭，其中寧波港對公司構成威脅較大，寧波港近年來加強了對乍浦港的開發，在滬甬交叉貨源地“蘇南浙北”地區爭取到了更大話語權，此外，蘇州港近年來的崛起也分流了上海港部分長江、沿海支線貨量。
2012業績或將小幅下滑：公司收購洋山二、三期碼頭后需承擔折舊和財務費用，預計將提高集裝箱板塊6-7億的成本，而“營改增”和所得稅方面的調整亦加大了公司的稅務負擔，預計2012年業績同比下滑5%。
費率長期具備上調空間：中國港口裝卸費率明顯低于日韓、歐美、澳洲等地區，隨著公司業務不斷發展、成熟，上海港在遠東港口地位將進一步提升，疊加人力、油料等碼頭主要運營成本的不斷增加，長期來看，上海港費率具備上漲空間，公司盈利能力有望得到提升。
投資和估值建議：
預計12-14年公司凈利潤分別為44.8、48.3和52.6億，EPS分別為0.2、0.21、0.23元，對應PE分別為12.2、11.6和10.6倍，息率4%(假設維持50%分紅)，而A股目前港口板塊PE為14.1倍，股價有一定安全邊際，我們首次給予“增持”評級，目標價2.9元。
風險：
投資風險主要來自全球經濟惡化、中國出口數據的低于預期。
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