百視通:業績符合預期 堅定看好平臺價值
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光大證券 張良衛
事件：
公司發布2012年3季報，前3季度實現收入14.5億元，同比增長50.9%；歸屬于上市公司股東凈利潤3.9億元，同比增長50.3%，EPS為0.35元。第3 季度單季度實現收入5.3億元，同比增長53.7%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.4億元，同比增長44.5%，EPS為0.12元，業績完全符合我們的預期。
點評：
公司各項業務運營良好，收入和利潤實現較快增長，銷售費用率有所下降，前3 季度銷售費用率由6.5%下降4.3%。
單季度來看，第3 季度凈利潤增速慢于收入增速，主要由毛利率的下滑和投資收益減少所至。第3 季度毛利率下滑3個百分點至47.3%，我們認為毛利率的同比下滑主要與IPTV 業務的利益分成有關，但同時，3季度的毛利率環比上升6.2個百分點，前3季度整體凈利潤率已恢復到去年同期水平，顯示公司較強的盈利能力。
投資收益方面，公司占有35%股權的風行網項目在3 季度確認虧損1215萬元，也是3季度凈利潤增速低于收入的主要原因。
全面布局新媒體視聽產業，看好公司平臺價值：
我們在《一云多屏全面布局新媒體，跨屏跨界跨地域提升平臺價值》中明確看好公司的平臺價值。目前公司 IPTV用戶已經初現規模效應，增值業務面臨廣闊的發展空間，在國家兩級平臺的總體規劃下，公司多年來形成的技術、內容和運營服務優勢將保證其能夠為用戶提供更優質服務， 同時與地方廣電的合作亦存在巨大拓展空間，目前公司與各地方廣電的合作穩步推進，更多業務模式的挖掘也將不斷強化公司壁壘；公司互聯網機電視頂盒的成功發布標志著OTT 業務已有成熟盈利模式；手機電視、網絡視頻的推進也顯示公司長期打造“一云多屏”多渠道推廣的業務平臺價值， 同時積極拓展海外市場，推廣“印尼”模式，有望獲得更大的發展和突破。
盈利預測&投資建議：
我們長期看好百視通成為國內領先的新媒體企業的平臺價值，隨著各終端用戶數的發展，關注其廣告、增值業務以及海外業務的拓展。維持2012-2014年EPS分別為0.48、0.69、0.89元，維持“買入”評級，6個月目標價19.2元。
風險提示：IPTV二級平臺滲透低于預期，海外拓展不確定性。
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