云鋁股份：文山氧化鋁業績體現仍需等待
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長江證券 葛軍
事件描述:
云鋁股份公布2012年三季報。
事件評論:
前三季度營業收入同增11.4%，凈利潤同降124%，每股收益-0.014元。
2012年前三季度公司實現營業收入66億元，比去年同期增長11.4%；歸屬上市公司股東凈利潤為虧損2195萬元，同比下降124%，報告期每股收益-0.014元；其中單三季eps為0.002元(二單季為-0.0005元)。
鋁價下跌及成本上漲是公司前三季度業績下滑主要原因。前三季度國內鋁現貨均價為15776元/噸，同比下滑7.62%；另一方面，公司今年平均電價(電力約占公司電解鋁成本的45%)上升0.0211元(含稅)至0.5011元/度(含稅)，增幅4.4%。此外，因報告期貸款利率及貸款增長，公司財務費用較上年同期上漲33.4%至2.36億元。
公司文山氧化鋁項目實現達產將是公司未來主要看點。目前文山80萬噸氧化鋁項目正處于試生產階段。截止8月21日，文山氧化鋁項目共生產出商品氧化鋁1.13萬噸。我們認為，在項目達產達標年份，80萬噸氧化鋁將能顯著提升公司盈利，對公司每股收益有望貢獻0.12元(按成本減少計算)。
維持鋁價弱勢的判斷。在國家電解鋁產能西進的政策指導下，以新疆為主的中國西部電解鋁產能將持續擴張。而伴隨著中國經濟轉型，中國因素的減弱將不可避免的導致電解鋁需求增速逐漸下行。電解鋁供給端持續增長而需求端增速下滑的尷尬局面將對鋁價形成壓制，加之成本端仍面臨人工、電力等成本上漲的風險，鋁行業整理盈利空間難有提升，微利甚至虧損或許成行業中短期常態。
維持“中性”評級。我們預計公司12、13年的EPS分別為-0.012元和0.12元，鑒于我們對鋁價未來維持弱勢的判斷以及公司目前氧化鋁項目仍處于試生產階段，成本優勢還未體現，暫維持公司“中性”評級。
投資風險和結論的局限性。投資風險提示：(1)行業風險：鋁價走勢與我們預計的偏差較大；(2)公司風險：公司文山氧化鋁項目進展低于預期。
我們不排除上述風險對我們的結論構成影響。
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