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　　國金證券 羅立波 董亞光

　　公司前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入7,307百萬元，同比增長19.98%；歸屬母公司股東的凈利潤1,201百萬元，同比增長37.21%，EPS為0.86元。其中，3季度單季度營業(yè)收入同比增長10.43%，凈利潤同比增長19.59%，EPS為0.28元。公司業(yè)績符合預(yù)期，完成和超過年初制定的經(jīng)營計劃(營業(yè)收入100億元，凈利潤14.93億元)有良好的訂單支持。

　　經(jīng)營分析煤炭投資總體放緩：根據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2012年1-8月，我國煤炭產(chǎn)量25.7億噸，同比增長4.4%，增幅較去年同期回落7.9個百分點。由需求疲軟，煤炭行業(yè)出現(xiàn)多年不見的積壓現(xiàn)象，價格下滑幅度較大。以秦皇島5,000大卡動力煤為例，從年初的700元/噸降低到現(xiàn)在的555元/噸，降幅高達20%。煤炭的量價下跌對煤炭企業(yè)的利潤和現(xiàn)金流影響明顯，煤炭行業(yè)投資增速也從1-5月的25.2%下降為1-8月的18.5%。

　　煤機行業(yè)競爭加劇：隨著煤炭投資增長放緩，煤機企業(yè)反饋的市場需求有所回落，而訂單情況則高度分化。鄭煤機、天地科技等龍頭企業(yè)由于技術(shù)優(yōu)勢明顯、客戶基礎(chǔ)較好、資金實力較強，訂單仍有所增長，而部分綜合實力較弱的煤機企業(yè)則訂單下滑明顯。值得注意的是，由于煤炭企業(yè)的資金緊張，而煤機的競爭加劇，因此煤機產(chǎn)品購置合同的付款要求普遍有所調(diào)整；同時，部分企業(yè)因效益不佳，對行業(yè)前景擔(dān)憂加大，我們認為未來行業(yè)發(fā)生并購等整合行為會增多。

　　毛利率有所下滑：今年前3季度，公司的綜合毛利率為27.35%，較2011年同期提高2.6個百分點，但2012年總體上毛利率呈逐季下滑趨勢，第3季度毛利率僅為24.78%。考慮到占成本40-50%的鋼材價格逐漸回落，毛利率的變化有可能是支架產(chǎn)品價格下降和鋼材貿(mào)易業(yè)務(wù)的綜合影響所致。

　　費用情況：今年前3季度，公司的銷售費用和管理費用分別同比增長51.84%和43.85%。銷售費用主要是因為產(chǎn)量和訂單增多，裝卸運輸費用、中標(biāo)服務(wù)費等增加；而管理費用增加與研發(fā)支出、新廠區(qū)投產(chǎn)有關(guān)。應(yīng)收賬款和預(yù)收款項：由于煤炭企業(yè)利潤明顯下滑，其資金偏緊，付款條件調(diào)整或?qū)嶋H付款延延，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款增加較快，而預(yù)收款項則出現(xiàn)繼續(xù)下降的狀況。期末，公司有應(yīng)收賬款2,687百萬元，較年初增加1,010百萬元，較上一季度末增加138百萬元。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流有所改善：今年1-3季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為260百萬元，其中第3季度凈流入257百萬元，這與公司加強存貨管理有關(guān)，期末，公司存貨價值1,861百萬元，較2季度末減少了358百萬元。

　　盈利預(yù)測和投資建議：

　　我們維持公司的盈利預(yù)測不變：2012-2014年營業(yè)收入分別為10,022百萬元，12,091百萬元和14,034百萬元，凈利潤分別為1,540百萬元，1,825百萬元和2,124百萬元，EPS分別為1.100元，1.304元和1.517元。公司當(dāng)前股價相當(dāng)于2012年9.6倍PE(H股攤薄前)，我們維持“增持”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：

　　煤機行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。由于煤機企業(yè)前期擴產(chǎn)較多，而當(dāng)前行業(yè)需求放緩，競爭加劇對于產(chǎn)品價格、付款條件形成較大的壓力。