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　　中金公司 高兵 高崢 方巍 王子欣

　　業(yè)績回顧丹化科技公告12年三季度業(yè)績，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.58億元，營業(yè)利潤0.72億元，歸屬于母公司股東凈利潤1.23億元，每股收益0.16元，基本符合我們預(yù)期。

　　三季度單季業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)：公司三季度單季度營業(yè)收入達(dá)3.23億元，環(huán)比增18.7%，單季度毛利率達(dá)29.1%，扣非后基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。若扣除醋酐業(yè)務(wù)的虧損，通遼金煤項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)可觀盈利。

　　目前公司經(jīng)營情況較好，一方面乙二醇市場價(jià)格近期持續(xù)走強(qiáng)，從7月初至今價(jià)格上漲21%，公司在9月份停車檢修后目前負(fù)荷達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能的85%。另一方面，在乙二醇規(guī)模量產(chǎn)的基礎(chǔ)上，通遼和河南兩子公司全力解決乙二醇產(chǎn)品的透光率問題，并取得一定進(jìn)展。我們這里需要強(qiáng)調(diào)的是，河南新鄉(xiāng)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，雖然目前產(chǎn)品透光率有所提高，但還需要觀察在裝置長周期運(yùn)行以后產(chǎn)品品質(zhì)的提升情況。而通遼本部裝置也會在河南項(xiàng)目長周期穩(wěn)定運(yùn)行后做一定的參考以改進(jìn)目前產(chǎn)品品質(zhì)。

　　河南五個(gè)基地中新鄉(xiāng)、濮陽的煤制乙二醇項(xiàng)目報(bào)告期內(nèi)試生產(chǎn)進(jìn)展順利，目前負(fù)荷已達(dá)50%左右。后續(xù)將在保證供氣的基礎(chǔ)上不斷提升負(fù)荷，穩(wěn)定運(yùn)行。安陽、永城的煤制乙二醇項(xiàng)目也已進(jìn)入設(shè)備調(diào)試階段，力爭年內(nèi)開車，洛陽子公司的煤制乙二醇項(xiàng)目的建設(shè)工作也已啟動。我們認(rèn)為隨著后續(xù)河南項(xiàng)目的穩(wěn)定推進(jìn)，公司乙二醇產(chǎn)品效益將逐漸顯現(xiàn)。

　　公司會后續(xù)更加完善碳一產(chǎn)業(yè)鏈，使原有裝置穩(wěn)定運(yùn)行、提升產(chǎn)能的同時(shí)再通過聯(lián)產(chǎn)副產(chǎn)品等方式以降低運(yùn)營成本，提高經(jīng)濟(jì)效益。

　　估值與建議我們維持公司2012-13年盈利預(yù)測0.23元和0.60元，目前股價(jià)對應(yīng)2012-2013年P(guān)E分別為55x和21x，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)：

　　煤制乙二醇項(xiàng)目試車再遇挫折。河南項(xiàng)目進(jìn)展晚于預(yù)期。市場估值中樞下行風(fēng)險(xiǎn)。