長海股份：成長能力持續得到驗證
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國金證券 黃詩濤 賀國文
事件長海股份于2012年10月13日發布3季度業績預告，預計1-9月份盈利5400-6600萬，同比增長31.25%-60.42%。
評論保溫板涂層氈產能增加，持續放量：保溫板涂層氈可以提高聚氨酯保溫板的防火等級，而且降低聚氨酯保溫板材的生產成本。公司在國內領先推出該產品，獲得了較大的利潤。隨著產品的大面積推廣，公司3季度再投產2條單幅涂層線，產銷持續兩旺，預計4季度仍能貢獻較大增量，全年毛利占比提高至20%左右。
新應用帶動濕法薄氈持續景氣：國外成熟市場中氈制品中以濕法薄氈為主，而國內濕法薄氈僅占氈制品的1/4左右。隨著國內對濕法薄氈應用的深入研發，新產品將擴大濕法薄氈的需求，例如今年的保溫板涂層氈從下半年開始明顯帶動了其他濕法薄氈企業的銷售，我們預計濕法薄氈的景氣度也將長期維持在較高水平。
玻纖紗及短切氈已至景氣低點：從我們近期行業調研的情況來看，玻纖銷量已經企穩，價格仍處低位，下跌空間有限但上漲也沒有太大動力。短切氈屬于充分競爭領域，周期同步與玻纖粗紗，從去年4季度開始行業整體已處于盈虧平衡點附近。
收購有望取得較大協同效應：公司9月份完成對天馬集團的收購，10月份收購了不飽和聚酯生產企業天馬瑞盛。
兩家被收購企業對公司現有業務和全產業鏈的發展戰略有較好補充，不僅擴大產能，且能推動公司向下游延伸的進度。
現金流狀況優良：公司對于現金流的關注度非常高，上市以來應收賬款周轉天數和存貨周轉天數維持在50天以下。和行業其他企業不同，今年上半年應收賬款天數和營業周期較去年年底還有所下降。
投資建議不斷領先于競爭者推出市場歡迎的新產品是公司核心競爭力之一，除了保溫板涂層氈繼續放量，我們預計公司未來在氈制品和復合材料還將持續出現亮點，比如連續氈(最高端的氈制品之一)、玻纖防火裝飾板(可用于航空及動車)以及CEM-3電子薄氈等等。
玻纖紗景氣度目前可以較為確定地處于底部，下降空間有限。而且玻纖行業明年可能是少數供給側存在減量的周期性行業：全球大約有20多座窯將處于冷修階段(其中含中國16座窯)，影響供給量大約15～20萬噸，另外，明年可能淘汰的坩堝等落后產能大約15～20萬噸。
我們預計2012~2014年EPS分別為0.74、1.00、1.41元/股，維持“增持”評級。在目前玻纖景氣下，7萬噸玻纖池窯投產導致資產變重后帶來的短期經營風險和ROE下降風險也需要關注。
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