遠東傳動：仍需依賴下游需求復蘇
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中原證券 徐敏鋒
配套需求下降、業績大幅下滑。公司是國內非等速傳動軸行業龍頭，其中重卡和工程機械配套的傳動軸產品約占營業總收入的60%。2012年上半年，重卡和裝載機銷量分別下降31.62%和25.61%，相關傳動軸產品配套需求減少是公司營收規模下降的主要原因。
上半年公司實現營業收入4.66億元，同比下降22.24%，實現凈利潤0.85億元，同比下降30.45%。從近幾年來看，由于下游需求相對集中，公司營收規模與重卡、工程機械銷量基本同步變動。因此，在收入結構不發生重大變動的情況下，未來公司營收規模增長仍需依賴下游重卡和工程機械的回暖。
致力于輕量化設計，盈利能力保持穩定。傳動軸的產品特性決定了其原材料成本占比較大，主要原材料和零配件成本占比達到70%以上。有鑒于此，公司一直致力于產品的輕量化設計、減少加工余量，以降低原材料成本。近一段時間內，公司的研發工作重心主要是完成全部產品的輕量化設計。在這一基礎上，即使在重卡傳動軸等高毛利率產品占比下降的不利影響下，公司主營業務盈利能力仍能保持穩定。
產能擴張放緩。公司在上市后進行了大規模的產能擴張。這包括了兩個方面，一是母公司鍛造和核心部件加工產能，二是臨近主機廠的外圍基地的裝配產能。公司在異地的擴張是以當地或臨近主機廠的需求為基礎，配合了裝配產能從母公司轉移至需求地的戰略，未來將逐步推進。而母公司的擴張項目，受下游需求不振影響，產能利用率有所下滑，在建項目建設步伐將有所放緩。
營運能力待提升。近幾年來，隨著業務規模的擴大，公司存貨和應收賬款規模大幅增加，而且回收期增大，導致周轉率下降。2012年上半年，公司營業周期達到234天，較2010-2011年大幅上升。這在汽車零部件板塊中處于較高水平，未來公司營運能力有待提升。
盈利預測與投資建議。公司已積極開拓小微型傳動軸市場和出口市場，以應對重卡和工程機械傳動軸需求下降的不利局面，但產品結構的調整仍任重道遠，中短期內的增長仍依賴下游需求的復蘇。預計公司2012-2013年EPS分別至0.53元和0.63元，對應9月28日收盤價7.82元的市盈率分別為14.69倍和12.51倍，首次給予“增持”評級。
主要風險提示：下游需求達不到預期；原材料價格大幅波動。
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