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　　國信證券 張棟梁 劉旭明 吳琳琳

　　滌綸毛條占據(jù)絕對市場地位、盈利穩(wěn)定增長我國每年進口30萬噸以上、價格高達9000美元/噸以上的羊毛，性價比優(yōu)勢推動價格不到2萬元/噸的滌綸毛條替代羊毛生產(chǎn)呢絨、需求穩(wěn)定增長。江南高纖依托技術(shù)、服務(wù)占據(jù)了滌綸毛條市場60%的絕對市場份額，掌握定價權(quán)獲得穩(wěn)定毛利率。2012年上半年原料跌價帶動毛利率提升，下半年傳統(tǒng)旺季到來價格上漲、銷量提升，合計新增1萬噸產(chǎn)能釋放將驅(qū)動業(yè)績進一步增長。

　　一次性衛(wèi)生用品驅(qū)動ES纖維行業(yè)快速成長收入增長、消費習(xí)慣改變將推動嬰兒及成人紙尿布市場滲漏率加速提升，推動一次性衛(wèi)生用品市場在2015年前繼續(xù)保持10%以上復(fù)合增長，受此推動，加上ES纖維使用比例的提升將帶動ES纖維需求15%以上復(fù)合增長，預(yù)計2015年總體需求量將達32-35萬噸。

　　打造ES纖維新增長極實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)成長公司業(yè)務(wù)布局鞏固滌綸毛條優(yōu)勢、保障盈利穩(wěn)定增長，抓住市場機遇加速發(fā)展ES纖維業(yè)務(wù)、提升市場份額，復(fù)制滌綸毛條成功經(jīng)驗培育ES纖維業(yè)務(wù)絕對市場地位，以獲得長期競爭優(yōu)勢。上下游產(chǎn)業(yè)鏈議價能力將向ES纖維、一次性衛(wèi)生用品行業(yè)集中，行業(yè)內(nèi)議價能力則向規(guī)模龍頭企業(yè)集中，江南高纖ES纖維業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)提升。

　　風(fēng)險提示滌綸毛條原料聚酯切片價格波動較大，存在影響滌綸毛條業(yè)務(wù)毛利率的可能；一次性衛(wèi)生用品市場規(guī)模將受到衛(wèi)生習(xí)慣改變帶動的市場滲透率提升推動，嬰兒和成人紙尿布市場滲透率提升速度存在低于我們預(yù)期的可能；公司ES纖維擴張計劃相對積極，存在業(yè)務(wù)拓展速度低于計劃導(dǎo)致業(yè)績未達預(yù)期的可能。。合理價值區(qū)間5.20-5.60元/股，給予“謹慎推薦”評級我們預(yù)計公司2012-2014年EPS為0.26、0.32、0.41元/股，凈利潤年均增長26.2%。合理定價區(qū)間5.20-5.60元/股，公司業(yè)績存超預(yù)期可能，受益于收入增長及衛(wèi)生習(xí)慣改變的長期邏輯，下游需求剛性提升未來盈利增長確定性，我們給予公司“謹慎推薦”評級。