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　　國信證券 鄭東 陳健

　　事項：

　　公司公告更改募投項目，取消實施SUPER304H高壓鍋爐管項目，轉而實施高端油井管加工線工程項目。

　　評論：

　　兩度變更募投項目，本次變更轉向高端油井管公司募投項目兩度變更，首先是2011年7月停止實施IPO的募投項目30萬噸ERW660焊管項目，改為實施(1)電站鍋爐用高壓加熱器U型管項目，(2)SUPER304H高壓鍋爐管項目，(3)CPE項目。但2012年9月13日，公司又公告再次更改項目投向，將SUPER304H高壓鍋爐管項目改為高端油井管加工線工程項目。

　　其中，電站鍋爐用高壓加熱器U型管項目已經建成，處于試運行階段。根據公司預計的建設期，預計CPE項目將在明年6月投產，增加產能10萬噸。今年9月更改的項目——高端油井管加工線工程項目，預計明年9月建成。

　　公司去年底到今年的技改，預計提高油管產能2-5萬噸。明年隨著CPE和高端油井管項目投產，預計鍋爐管產能提升7.8萬噸，高鋼級油管產能提升2.2萬噸，還有8.5萬噸非API標準油井管、4萬噸成品管車絲線。

　　油井管銷量增長，鍋爐管下滑較快，綜合毛利率逐年下滑自2009年以來，公司收入持續增長，從21.68億元上升到2011年底的37.19億元，2012年上半年收入為16.75億元。

　　2009-2011年，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.93、1.83和2.3億元，2012年上半年凈利潤0.92億元。

　　公司自2009年以來毛利率持續下滑，2009年-2011年分別是21%、17.25%和15.79%，2012年上半年為15.84%。

　　2012年上半年公司主營業務收入16.75億元，同比增長2.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9181.93萬元，比上年同期增長2.46%。其中，公司油套管產品營業收入12.11億元，較去年同期增長38.18%，主要是因為公司堅持產品高端化的發展戰略，并加強了對國內、國際市場的開拓。公司在中石油的招標中獲得了較多的訂單。公司高壓鍋爐管產品營業收入2.13億元，較去年同期大幅減少61.18%，主要是因為國內需求增速放緩，火電行業受到一定的影響，產品市場出現下滑；且公司在報告期內對鍋爐管生產線進行了為期5個月的技術改造，部分設備停產時間較長。

　　從毛利率情況來看，油套管毛利率15.79%，提升4.16%，主要原因是產品高端化，高毛利率產品比重提高；鍋爐管毛利率15.64%，降低4.7%，主要是需求下降，競爭激烈，產品價格下降幅度小于成本下降幅度所致。

　　公司募集資金項目U型高壓鍋爐管生產線已經投產，目前正在優化調整，力爭在下半年對公司業績有所貢獻。公司CPE生產線正在建設過程中，預計在2013年一季度建成投產。

　　主要子公司經營業績漲跌互現，鍋爐管下滑，油套管上升，募投項目逐步投產貢獻業績常州常寶精特鋼管公司(持股60%)主要從事高壓鍋爐管生產銷售，2012年上半年收入2.81億元，同比下降49.48%；凈利潤1270.50萬元，同比下降81.6%。

　　江蘇常寶普萊森鋼管公司(持股100%)主要從事石油套管和大口徑高壓鍋爐管的生產銷售。2012年上半年收入5.37億元，同比增長41.95%；凈利潤2442.32萬元，同比增長1450.84%。

　　江蘇常寶德勝鋼管有限公司成立于2008年2月，注冊資本人民幣11000萬元，為本公司全資子公司。該公司為ERW660焊管項目的實施主體。

　　常州常寶精特能源管材公司成立于2010年9月，注冊資本25000萬元，為本公司全資子公司。公司通過該公司實施募投項目CPE項目、電站鍋爐用U型高壓鍋爐管項目、電站鍋爐用SUPER304高壓鍋爐管項目的建設。截止2012年上半年，電站鍋爐用U型管項目已經建成，目前正處于調試階段；CPE項目仍在建設過程中。

　　給予“中性”投資評級鑒于公司近兩年募投項目將陸續投產，油井管銷售趨勢良好，毛利率提升；鍋爐管下游需求減少，毛利率下降；但油井管的毛利率未來可能將會隨著鋼材價格的上漲而回復正常，暫給予公司“中性”投資評級。預計公司2012-2014年EPS分別為0.45、0.54和0.61元，凈利潤增長率分別為-22%，21%和12%。

　　風險提示鍋爐管需求下滑，導致公司銷量和毛利率繼續下滑。未來油井管毛利率可能會由于產品價格下調，或者鋼價上漲而下降。