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　　國金證券 李敬雷

　　事件：

　　公司今日公告，聘任輝瑞原全國銷售總監陳文德先生為公司高級副總裁，負責本公司國內制劑營銷業務。

　　公司前幾日公告，與輝瑞合資成立的海正輝瑞制藥有限公司已辦理完畢工商登記注冊手續，合資公司正式成立。

　　評論：

　　制劑業務“自有+合資”齊頭并進，各有突破：公司與輝瑞公司成立合資公司之后，市場有擔心公司自有制劑業務的發展前景。我們認為公司現有品種雖然都注入了合資公司，但憑借公司的研發實力，后續品種不需要擔心。如今引進銷售外援進入，更掃清了我們對自有制劑業務銷售的擔心。

　　自有制劑：將受益于經驗豐富的銷售負責人的加入：陳文德先生1992年加入輝瑞(中國)，歷任醫藥代表、地區經理、大區經理、全國銷售總監、高級全國銷售總監等職；2010年加盟阿斯利康(中國)，任高級副總裁，全面負責包括心血管、腫瘤和消化呼吸麻醉三個事業部在內的營銷工作；2011年9月加盟綠葉制藥集團，任首席運營官，負責市場與銷售。

　　自有制劑：隊伍重建后，明年有望開始重新做大：我們預計現有主要品種注入合資公司之后，剩余的自有制劑銷售規模約1億元，在此基礎上預計明年會有較好的恢復性高增長，預計5年時間能夠恢復剝離前的規模。

　　合資公司：其成立是今年國內醫藥行業最具影響力的事件之一：合資公司將專注于研發生產高質量的品牌仿制藥，其產品組合將覆蓋抗腫瘤、心血管、抗感染、神經系統、免疫抑制劑等治療領域。影響力體現在：(1)合作雙方屬于強強聯合。海正藥業是中國在海外市場最具盛名的醫藥企業，研發、生產能力國內領先。輝瑞更是全球最大的原研藥跨國藥企。因此兩者的合作本身就是一件具有很強意義的強強聯合。(2)海正藥業在合資公司中占據了51%的控股權，雙方分別注入潛力品種、后續獨立運營。這些方面都開創了醫藥行業中外合作的先例，也體現了雙方的合作誠意。(4)目標遠大。合資公司計劃2020年營業收入20億美元，而目前A股上市醫藥企業當中最富盛名的恒瑞醫藥，2011年銷售收入是45億元人民幣，接近9億的凈利潤。從中我們能夠看到合資公司的目標遠大。

　　(4)面向國際市場。合資公司不僅僅面向國內市場銷售，未來也會通過輝瑞的全球銷售網路，進入國際市場。這方面的合作對于海正面向國際市場的制劑出口也有幫助。

　　合資公司：運作成功之后明年開始對公司產生盈利貢獻：合資公司的人員招聘已經在進展當中，預計年內可以隊伍組建完畢開展工作。由于雙方注入的產品都有很強的競爭優勢，并且有成熟的市場基礎。因此我們判斷合資公司成立后將很快能夠開展業務，預計明年一季度就可以并表貢獻收入和利潤。我們預測明年合資公司的銷售收入能夠達到22億元以上，單體規模已經能夠位居市場前列。

　　投資建議：

　　基本面的盈利底部逐步確認：由于一系列原因，公司上半年業績陷入低谷。我們判斷二季度是公司最差的時候，預計三季度開始逐步恢復。通過下半年的努力，全年業績爭取能到持平，明年恢復增長。我們預計公司2012-2014年EPS為0.59元、0.71元、0.91元，扣非后利潤今年同比下滑，明后兩年同比增長30%以上。

　　維持評級：我們維持對公司一貫的判斷：公司代表著國內企業通過產業升級突破發展的方向，這個過程中雖然會有階段性的投入大于產出期，但長期看邏輯成立并值得等待。從投資面來看目前處在確立底部的時候，我們從看明年角度維持“增持”評級。

　　風險提示：訂單的恢復進程；產能的釋放進程；合作進程風險。