樂視網：最后一塊屏幕的顛覆
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長江證券 陳志堅
報告要點。事件描述9月19日，樂視網召開新聞發(fā)布會宣布進軍電視機市場，并將推出樂視TV超級電視。同時，樂視網發(fā)布公告，董事會審議通過了關于公司《進軍電視機市場，推出自主品牌電視機的議案》，公司將通過控股子公司樂視致新電子科技(天津)有限公司開展樂視TV相關的產品研發(fā)、設計、運營及銷售等互聯(lián)網電視業(yè)務，12個月內對樂視致新增資不低于1億元，未來9個月內完成產品推向市場，1-2年內，項目投資額約為5-15億元。
事件評論。“平臺+內容+終端+應用”的全產業(yè)鏈體系日趨完善，實現(xiàn)對PC、pad、手機、電視屏的多屏覆蓋：樂視網將與樂視tv業(yè)務相關的資產及部分現(xiàn)金注入樂視致新，樂視致新成為樂視在互聯(lián)網電視領域的戰(zhàn)略執(zhí)行者，樂視在原有覆蓋pc、pad、手機屏的基礎上，通過推出互聯(lián)網電視，完成了在“平臺+內容+終端+應用”的全產業(yè)鏈體系下對最后一塊屏幕的覆蓋，為一云多屏的奠定了基礎。
樂視互聯(lián)網電視的出現(xiàn)將會使樂視網的版權內容資源優(yōu)勢呈現(xiàn)出放大效應。在內容端，樂視網建立了行業(yè)最全的影視劇版權庫，擁有90000集電視劇、5000部電影的網絡版權，并通過“樂視自制”和樂視影業(yè)，為樂視網提供了豐富的內容支持，互聯(lián)網電視將成為內容資源新的播放窗口，實現(xiàn)內容資源優(yōu)勢的放大效應。
互聯(lián)網電視有望成為新的利潤增長點，緩解版權分銷業(yè)務的壓力：版權購買成本的上升、較大的基數(shù)、版權費用攤銷規(guī)模和寬帶資源成本的快速上漲限制了公司未來的增長速度，互聯(lián)網電視擁有“硬件收入+內容收入+應用分成+終端廣告”四重收入來源，有望成為新的業(yè)績支撐，緩解版權分銷的壓力。
投資建議：我們預計公司2012年、2013年、2014年的EPS分別為0.54元、0.75元、1.08元，當前股價對應2012年、2013年、2014年PE分別為42倍、30倍、21倍，維持“推薦”評級。
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