日發數碼：行業不景氣 下半年收入可能降
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中原證券 徐敏鋒
上半年公司業績領跑機床行業。上半年公司營業收入和凈利潤分別為2.17億元和0.59億元，分別同比下降4.98%和上漲1.56%。2011年底留存訂單是支撐公司上半年業績相對穩定的主要原因。
市場化銷售機制是公司收入的保障。公司銷售以直銷為主，直銷比例占到公司銷售收入的70%-80%。
銷售模式采用費用承包制，銷售人員只有很低的底薪，以銷售提成為收入主要來源。這種方式可以激勵公司銷售人員自覺拓展市場，做到“每單必爭”的銷售原則。
公司盈利能力持續領跑行業。公司盈利能力在行業內一直處于較好水平，主要原因有如下幾個方面：一是公司作為民營企業成本控制能力強，包括管理費用和銷售費用在內的支出可以控制在較低水平，例如公司在銷售方面采用費用承包制，以銷售額為基數提取費用，實現較低費用下覆蓋全國幾大區域；二是公司在采購方面傾向于與供應商利益捆綁，給供應商大訂單以獲得其較大幅度年度折扣，例如公司98%的控制系統購自FANUC,從而獲得FANUC低于市場均價的優惠額度；三是公司一直采用輕資產架構，非核心零部件多利用外包等形式，在折舊方面大幅低于競爭對手，特別是行業平均產能利用率下降時可以顯示出抗風險優勢。
受累行業，公司二、三季度新接訂單形勢嚴峻。面對行業不景氣等大背景，公司二、三季度新接訂單同比大幅下降，實現全年利潤增長難度大。客戶訂購機床通常要付3成定金，所以預收款項下降直接顯示公司在手訂單下降。2012年中報公布公司預收款項1274萬元，同比下降65.38%。
投資建議：預計2012年和2013年公司實現凈利潤分別為1.01億元和1.23億元，每股收益分別為0.70元和0.85元。按照公司9月17日收盤價12.93元計算，2012年和2013年PE分別為18.47倍，15.21倍，給予公司“增持”評級。
風險提示：
公司產品是后周期行業，周期性強，經濟下滑可能給公司產品銷售繼續帶來壓力；公司在江浙地區外銷售拓展不順利可能造成業績增長受阻。
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