聯化科技：定制生產龍頭 受益產業轉移
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中金公司 高崢
投資亮點：
公司是國內生產精細化工中間體的龍頭企業之一，主要從事醫藥、農藥和其它精細化工品的生產和定制生產。全球前6大農藥跨國集團已有5家成為公司的客戶。公司過去幾年的凈利復合增長達到40%，未來仍將保持30%以上的增速。公司已是國內精細化工行業開展定制生產業務最為成功的企業，定制業務收入占比不斷提升。
增發項目12和13年逐年投產增厚業績。增發項目(一)年產300噸唑草酮、500噸聯苯菌胺、300噸甲蟲胺項目于2012年6月投產，年化增加銷售收入為5.78億元，年均利潤總額為1.26億元。增發項目(二)年產300噸淳尼胺、300噸氟唑菌酸、200噸環丙嘧啶酸項目將于2013年4月正式投產。年化增加銷售收入4.40億元，利潤總額0.94億元。
部分傳統產品仍有較大市場空間，未來2-3年的擴容空間在50%以上。如3,4-二氯苯甲腈及氰氟草酯(XDE)、雙磺吡胺、甲磺草胺、氟代甲基吲哚、三甲吡唑酸、碳五聯苯醚等仍有巨大市場空間，這也是公司未來業績超市場預期的關鍵因素之一。
全球醫藥和農藥產業前端產業鏈正在加速向中印兩國轉移，聯化科技是國內定制生產最為成熟的企業，且規范性獲得各大農藥巨頭的認可，必將承接大部分農藥中間體的產業轉移。
估值與建議：
我們預測公司2012-2014年全面攤薄EPS為0.75元、1.05元和1.35元，相應動態市盈率分別為26、19和15倍，公司過去及未來的業績穩定高速增長，是農藥和醫藥產業轉移大背景下的首選受益標的，我們給予13年25倍估值，首次覆蓋給予“推薦”評級，目標價26元。
風險：
1、增發項目沒有如期投產；2、定制品種因專利到期帶來的價格大幅下降風險。
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