友好集團：烏市盡顯強勢 外地門店好預期
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中金公司 錢炳 郭海燕
公司近況上周我們調研了友好集團及新疆消費市場，總體來看：1)區域消費增速仍保持快速增長，明顯好于其它省份；2)友好在當地優勢進一步強化且新店經營和潛力好于預期；3)調研中品牌商均對公司市場地位、供應商合作、資源實力等均給予了很高評價。
評論。烏魯木齊市場主導地位顯著，新店拓展和多層次定位強化優勢，滲透更有效。烏魯木齊市排名前4名百貨均是友好門店，且和其他門店差距拉大(公司門店多在10億以上銷售-含稅口徑，其他店3-4億元)。年底公司烏市門店達到7家(不含1家管理店，新增3家)，實現對主要商圈和新區域有效覆蓋，同時在定位上也形成了高端、時尚精品，大眾化，社區百貨的立體多層級定位滲透。
外埠門店經營發展好于預期，新店拓展更具信心。
1)受益區域經濟振興、良好的品牌資源和執行力，公司原預計外埠新開門店三年左右打平，目前來看已開新店略超兩年即可，且虧損好于預期，庫爾勒、獨山子、伊犁盈利持續提升。
2)今年新開奎屯店上半年銷售提升很快，預計虧損能夠好于市場預期。2013年阿克蘇店招商理想，應能取得良好效果。
今年擴張提速和調整使零售增速放緩，但公司執行力強，店齡合理，中長期來看有效市場拓展和增長潛力更值得期待。
1)受宏觀經濟放緩、門店調整和友好商場門店修路影響，上半年公司銷售增速略有放緩，但烏市整體銷售增長達20%，顯著快于其他地區百貨零售增速，且明年增速有望恢復。
2)門店梯隊格局清晰，年底老店，次新店，新店比例3:4:4，后續老店經營調整恢復增長，新店擴張加速雖對短期盈利略有影響，但后續規模效應及增長動力將更強勁。
估值及建議維持盈利預測。今明兩年公司零售收入復合增速至少在30%以上，新店擴張會使利潤增速慢于收入，但是房地產業務結算將使整體盈利保持高增長并提供盈利和現金流支持。待今明兩年銷售規模大幅提升和門店布局優化后，盈利彈性有望充分體現。
維持“推薦”評級。公司將受益于新疆經濟和消費的快速發展，受網購和外界影響小，同時自身拓展積極有效，有望實現從小到大的飛躍，在板塊中具備稀缺性，值得重點關注。目前市值35億元，若剔除持有土地(和廣匯合作持股50%)和股權投資價值，零售業務對應市值15億元，2012年市盈率13倍，在板塊中處于低水平。此外，廣匯集團持續增持亦為公司股價奠定安全邊際。
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