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　　中金公司 鄭棟

　　投資提示：

　　濰柴動(dòng)力以自有資金4.67億歐元和2.71億歐元的價(jià)格分別收購國際叉車巨頭凱傲集團(tuán)25%的股權(quán)以及下屬的林德液壓業(yè)務(wù)70%的股權(quán)(圖表1)。我們看好公司日趨成熟的執(zhí)行力以及在液壓領(lǐng)域的長期發(fā)展?jié)摿�，維持對公司“推薦”評級。

　　理由：

　　收購時(shí)點(diǎn)極佳，有望實(shí)現(xiàn)多方共贏。凱傲集團(tuán)是全球領(lǐng)先的工業(yè)叉車制造商，下屬的林德公司擁有先進(jìn)的液壓技術(shù)。在全球經(jīng)濟(jì)衰退和歐洲商用車企業(yè)普遍受困的背景下，公司選擇這一時(shí)點(diǎn)完成這一收購可謂充分考慮了天時(shí)、地利和人和。同時(shí)，此次合作不僅使濰柴獲得了壁壘較高的液壓技術(shù)，也緩解了凱傲集團(tuán)的資金壓力，為其順利實(shí)現(xiàn)IPO鋪平了道路，合作實(shí)現(xiàn)了多方共贏。

　　液壓市場潛力巨大，公司有望實(shí)現(xiàn)中長期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。國內(nèi)液壓系統(tǒng)行業(yè)長期被外資所壟斷，市場規(guī)模和進(jìn)口替代潛力非常巨大。此次收購將大幅提升公司液壓產(chǎn)品技術(shù)能力，強(qiáng)化動(dòng)力總成競爭力。同時(shí)，收購將使公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)擺脫對重卡和投資的過度依賴，并向工程機(jī)械、機(jī)床、航運(yùn)以及航空航天等領(lǐng)域拓展，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　收購對公司短期業(yè)績貢獻(xiàn)有限，但將打開長期盈利空間。此次交易對2013年盈利影響預(yù)計(jì)在3%以內(nèi)，業(yè)績貢獻(xiàn)有限。

　　交易完成后，林德液壓將依托濰柴在國內(nèi)的低成本制造和渠道優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)本地化生產(chǎn)。中長期來看，有望為公司帶來23億元的業(yè)績增量，相當(dāng)于2012年盈利預(yù)測的49%(圖表2)。

　　估值：

　　此次收購對公司短期業(yè)績貢獻(xiàn)有限，因此我們維持2012/13年盈利預(yù)測分別為2.04和2.53元不變。目前A股股價(jià)對應(yīng)2012年末市凈率僅1.3倍，估值處于行業(yè)底部�？紤]到明年重卡行業(yè)有望趨于好轉(zhuǎn)，同時(shí)此次收購將提升公司長期成長性，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)：

　　交易未獲中德兩國監(jiān)管部門批準(zhǔn)；工程機(jī)械等液壓下游行業(yè)需求長期低迷；國內(nèi)技術(shù)瓶頸被突破導(dǎo)致競爭加劇。