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　　國金證券 蘇超 毛崢嶸

　　《成都商報》報道稱，8月31日峨眉山景區門票調價聽證會在峨眉山市區舉行。此次聽證會共有兩套方案。方案一：峨眉山景區門票價格由旺季150元/人次(淡季90元/人次)調為旺季187.5元/人次(淡季112.5元/人次)。方案二：由旺季150元/人次(淡季90元/人次)調為旺季185元/人次(淡季110元/人次)。兩方案均同時取消景區內黃灣收費站6元/車次的景區公路收費。21名聽證代表中，有6人支持方案一，14人支持方案二，僅有1名聽證代表建議暫緩漲價。　　盡管最終提價方案須按照相關政策規定和法定程序，經四川省發改委審批后再向社會公布，但從聽證會情況來看，基本確定將實施旺季185元/人次(淡季110元/人次)的提價方案。

　　對此，我們認為：評論提價方案符合預期，開始實施時間或須至明年3月底：6月初，樂山市物價局公布峨眉山門票提價聽證方案之際，我們基于兩個提價方案的設置以及門票收取的便利性，判斷最終實施方案二將是大概率事件。從此次聽證會與會代表支持各方案的人數來看，可以基本確定將實施旺季185元/人次、淡季110元/人次的方案二，符合我們此前的預期。但根據從7月1日開始實施的《四川省旅游條例》以及近期媒體報道的《旅游法》草案中關于景區門票提價方案提前公示時間的要求(6個月)，考慮到方案須經省發改委審批后再向社會公布，完成相關流程尚需一定的時間，我們保守估計新的門票價格須至明年3月底方能開始實施，但鑒于1季度峨眉山游客量占全年比重不足15%，因此，提價將對明年業績形成重大正面影響。

　　受經濟持續下行、多雨天氣以及去年高基數影響，判斷峨眉山3季度游客增速可能有所下滑：從近期跟蹤的全國旅游市場以及各主要景區的游客量數據來看，盡管暑期旺季，旅游出行日益呈現出剛性需求的特征，但持續快速增長在出境游上表現得更為明顯，經濟持續下行對國內旅游中長距離以及一線景區游客量快速增長的負面影響開始顯現；而且，7、8月份全國各地屢有暴雨天氣，部分地區甚至形成了一定規模的地質災害；加上去年各中長線景區游客基數及增速相對較高(2010年世博會分流效應后的恢復性增長累計)，3季度，國內部分成熟景區的游客增速或將出現下滑。據此，我們認為，峨眉山3季度游客增速亦可能有所下降，由于3季度為峨眉山一年中最旺的季節，對全年游客增速影響顯著，我們相應下調了2012年的游客增速假設至10%。

　　受益于門票提價、成綿樂鐵路通車、金頂二索道投入運營，明年公司業績將繼續保持較快增長：盡管基于當前的經濟形勢，我們對游客增速的假設趨于謹慎，但受益于門票提價、成綿樂鐵路建成通車以及金頂二索道投入運營，我們預期2013年公司業績將繼續保持較快增長。尤其是成綿樂城際鐵路預期在5、6月份建成通車，將把峨眉山納入成都一小時城市休憩帶的范疇，有助于減少經濟不景氣的負面影響，盡管我們下調明年游客增速假設至12%，但在變化方向上依然認為城際鐵路的通車將有助于峨眉山游客增長提速。此外，錯峰建設的金頂二索道預期也在明年旺季到來前投入運營，屆時將極大改善旺季高峰時金頂索道等待時間過長的問題，進一步提高金頂索道整體的搭乘率，這對于公司經營業績的提升影響正面。

　　投資建議盡管中國經濟持續下行的局面讓我們對旅游市場的增長速度趨于謹慎，但整體保持良性發展的態勢仍是我們堅定看好旅游行業的重要基石。基于下半年國內旅游市場的相對變化，我們謹慎下調了峨眉山未來幾年的游客增速，然受益于門票提價、成綿樂鐵路通車以及金頂二索道投入運營，在現有業務框架下，公司未來兩年業績仍將實現較快增長。根據此次門票提價方案，我們調整峨眉山2012-2014年盈利預測至0.777元、1.051元和1.267元，年復合增長率達到27.1%，我們繼續維持對公司“買入”的投資評級。短期內，資本市場及3季度游客增速下滑的風險釋放后，或將出現更為理想的買入時機。