查看最新行情

　　中金公司 陳俊華 陳舒薇

　　業(yè)績低于市場預(yù)期，但符合我們預(yù)期：

　　上半年公司控股電廠完成發(fā)電量784億kwh，同比增長6.3%。

　　實現(xiàn)收入296億元，同比上升12%，凈利潤2.7億元，同比上升127%，合EPS0.04元，符合我們預(yù)期。單二季度，實現(xiàn)收入137億元，凈利潤0.7億元，環(huán)比降66%，合EPS0.01元。

　　正面：

　　電力業(yè)務(wù)毛利率增加5.5個百分點至14.6%。源于：去年兩次上網(wǎng)電價平均提升。市場煤價下跌效應(yīng)尚未在成本中完全體現(xiàn)出來。

　　營業(yè)外收入增63%至2.7億元。主要源于收到關(guān)停機組轉(zhuǎn)讓收益，以及處置固定資產(chǎn)收益增加。

　　負(fù)面：

　　投資收益大幅下降56%。主要源于2011年華電煤業(yè)股權(quán)稀釋后產(chǎn)生一次性投資收益5.7億元，而今年并未發(fā)生。

　　財務(wù)費用增40%至31.5億元。新機組投產(chǎn)后，利息支出費用化是帶動財務(wù)費用快速上升的主要原因。

　　發(fā)展趨勢：

　　下半年：火電盈利反彈幅度加大。上半年盈利提升動力在于去年末電價的上調(diào)。下半年，支撐盈利持續(xù)反彈的動力在于燃煤成本的明顯下滑。且經(jīng)濟形勢如無明顯好轉(zhuǎn)，煤價在年內(nèi)處于低位震蕩走勢可能性較大。此外，年中的兩次降息對減輕火電企業(yè)財務(wù)壓力也將發(fā)揮一定的積極作用(2013年體現(xiàn)更明顯)。

　　內(nèi)生性發(fā)展動力充足。公司定向增發(fā)(7月初完成)募集資金用于建設(shè)的萊州一期2*100萬kw機組年內(nèi)將投產(chǎn)。其他尚有在建或獲核準(zhǔn)電力項目883萬kw，開始前期準(zhǔn)備的項目823萬kw。

　　估值與建議：

　　維持“審慎推薦”評級。維持盈利假設(shè)不變，預(yù)計公司2012、13年凈利潤分別為13億和18億元，對應(yīng)EPS0.18元和0.24元，對應(yīng)市盈率20x和15x。目前估值屬行業(yè)平均水平。公司發(fā)展或儲備的項目較多，長期業(yè)績?nèi)杂性鲩L潛力。

　　風(fēng)險：電量波動超預(yù)期、煤價下跌幅度低于預(yù)期。