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　　中原證券 陳曦

　　業績表現與財務指標。

　　營收略超預期，撥備力度加大減緩利潤增速。公司上半年營業收入增長37%，在已披露中報的上市銀行中位居前列。但由于撥備計提巨幅增加，凈利潤僅增長26%，在中小銀行中表現并不起眼。2季度公司經營狀況仍然良好，營業收入環比增長11%，在上市銀行中靠前，且略超預期，主要是2季度息差提升較快。由于存貸利差變化不大，推測同業業務的盈利能力提升較多。

　　存貸款增速均明顯高于行業水平，同業業務擴張迅速。公司上半年貸款增長11.9%，高出8.8%的行業水平較多，存款增長12.1%，亦高于9.9%的行業水平，全年貸款增長20%的目標應可順利實現。存貸比64%，較年初基本持平，在行業中處于比較好的水平。2季度公司同業業務的擴張迅速再度加快，同業資產較年初增長27.6%，主要是受票據買入返售金融的帶動。買入返售金融資產占生息資產的比重接近10%，較年初大幅提高7個百分點。

　　存貸利差較去年下半年微升，2季度同業利差擴張。公司上半年存貸利差4.45%，較去年下半年的4.43%僅微升2BP，主要受票據貼現利率下降較快的拖累。從息差的變化情況來看，前幾個季度基本平穩，而2季度出現約10BP的環比提升。由于2季度存貸利差大幅提升的可能性較小，推測公司同業業務的利差在2季度有較大幅度擴張。

　　中間業務收入增長較快，但增速放緩。公司中間業務收入同比增長40%，增速較1季度的45%有所放緩，但在上市銀行中處于較高水平。各項目中增長最快的是券業務收入以及結算與清算業務，增速分別為113%以及103%，而融資顧問業務由于受到規范銀行服務收費的影響，收入同比下降26%。上半年中間業務收入占營業收入比重為9%，仍然偏低。

　　資產質量相對穩定，不良認定較穩健。公司不良貸款余額24.79億，較年初增加3.44億，上半年沒有核銷。不良貸款毛生成率0.08%(未年化)，在中小銀行中屬于較低水平。不良貸款率0.55%，較年初上升0.02個百分點。除不良貸款外，公司關注類貸款較年初有25%的下降，逾期貸款則較年初增長31%。逾期貸款增長迅速，但與行業水平相比還算尚可。公司逾期貸款余額占關注及不良貸款余額的比重僅23%，也顯示公司對不良貸款的認定較為穩健。公司上半年計提的撥備是去年同期的7倍多，撥備覆蓋率達到450%，撥貸比達到2.46%。無論是從公司資產質量變化情況，或是從監管要求來看，公司都沒有大額計提撥備的必要，平滑利潤的意圖較為明顯。

　　資本充足，可支持未來快速增長。公司上半年完成了定向增發，資本實力進一步增加。上半年末資本充足率13.18%，核心資本充足率10.96%，高出新監管標準較多，未來規模的快速增長具備資本支持。

　　業務發展與經營看點。

　　中小企業業務。公司的中小企業業務繼續打造科技、文化、綠色三大金融特色品牌。上半年新增中小企業貸款190億，占全部公司貸款增量的57%，增速12.4%，略快于全部貸款增速。中小企業人民幣貸款余額1719億，占全部公司貸款的比重提高到47%。

　　維持對公司的“買入”評級。預計公司2012年、2013年的EPS分別為1.32元、1.47元(攤薄)，對應PE5.57倍、5.01倍。公司上半年營業收入增速在上市銀行中居前，資產質量表現亦較為平穩，在多家銀行紛紛減少撥備釋放利潤的同時，公司仍然大量增提撥備，未來反哺的空間更大。同時公司資本充足率水平較高，未來可在沒有外部融資的情況下實現高增長，應給予比大中型銀行更高的PE估值，但目前估值差距并不明顯。我們維持對公司的“買入”評級。

　　風險提示：1、經濟增長超預期回落；2、房地產價格大幅下挫。