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　　國(guó)信證券 邱波

　　上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　1H12年主營(yíng)收入12.22億，同比增長(zhǎng)40.63%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.03億，同比增長(zhǎng)68.53%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.78億元，同比增長(zhǎng)66.13%。EPS為0.17元，符合我們的預(yù)期，公司預(yù)計(jì)1-9月凈利潤(rùn)增長(zhǎng)60-90%。從分項(xiàng)收入來(lái)看，施工和設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入11.88和0.34億元，同比分別增長(zhǎng)41.43%和16.53%。

　　三因素致毛利率大幅提升。

　　1H公司綜合毛利率16.42%，同比大幅提升1.92個(gè)百分點(diǎn)，其中施工和設(shè)計(jì)毛利率分別為16.52%和12.38%，同比分別提升2.05和-3.16個(gè)百分點(diǎn)，毛利率大幅提升符合我們一貫判斷，一是公司堅(jiān)持高端路線，高毛利項(xiàng)目占比加大，二是公司募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，原材料自給率提高，三是規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始體現(xiàn)。

　　業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展順暢。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)定位于高端裝飾市場(chǎng)，先后設(shè)計(jì)和施工了包括武漢中央文化區(qū)秀場(chǎng)、瀘州大劇院等12項(xiàng)劇院會(huì)堂類建筑的裝飾裝修工程，保持了公司在劇院會(huì)堂這一高端建筑裝飾細(xì)分市場(chǎng)的持續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司在報(bào)告期內(nèi)承接了27項(xiàng)五星級(jí)酒店的設(shè)計(jì)和施工，其中有12項(xiàng)是由喜達(dá)屋、洲際、希爾頓、溫德姆、凱悅、凱賓斯基等世界著名酒店管理公司管理。

　　我們?cè)�提出公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展的三階段論：第一階段是傳統(tǒng)公裝的高端領(lǐng)域，以五星級(jí)酒店和劇院大堂為代表，第二階段向高端外延市場(chǎng)的橫向拓展，如高檔醫(yī)院、交通樞紐為代表；第三階段向住宅精裝修市場(chǎng)拓展；目前公司已順利跨入第二階段，去年公司通過(guò)濱海醫(yī)院切入高端醫(yī)院市場(chǎng)，今年承接了綜合能力世界排名第七、國(guó)內(nèi)排名第二的深圳T3航站樓，介入交通領(lǐng)域。

　　網(wǎng)點(diǎn)布局完善，渠道張力爆發(fā)。

　　報(bào)告期公司西南、東北、西北地區(qū)收入增長(zhǎng)均超過(guò)300%，公司自上市以來(lái)新增的多個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)始進(jìn)入收獲期，渠道爆發(fā)力顯現(xiàn)。

　　下半年進(jìn)入施工旺季，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　公司在傳統(tǒng)公裝領(lǐng)域有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，新業(yè)務(wù)領(lǐng)域開(kāi)拓和渠道張力的爆發(fā)確保高速增長(zhǎng)；隨著下半年施工旺季來(lái)臨，公司增長(zhǎng)有望加快。維持12-14年EPS分別為0.50/0.76/1.07元的預(yù)測(cè)，維持“推薦”評(píng)級(jí)，調(diào)整提供買入機(jī)會(huì)。